Culper Research reveló una posición corta en ether y valores vinculados a ETH el jueves, argumentando que la economía posterior a la actualización de Ethereum se ha deteriorado lo suficiente como para ejercer una presión bajista sostenida sobre el token. La empresa señaló directamente a la actualización Fusaka de Ethereum en diciembre de 2025 y a las ventas recientes de Vitalik Buterin, como evidencia de que “ETH está bajando”.
“NUEVO: Estamos en corto en Ether ETH y en valores vinculados a ETH, incluido BMNR”, Culper escribió en X. “Creemos que la tokenómica de ETH se vio afectada después de la actualización de Fusaka de diciembre de 2025. Vitalik lo sabe y está vendiendo, mientras que el toro más ardiente de ETH, Tom Lee, está tirando buen dinero tras mal.”
Por qué Culper está vendiendo Ethereum en corto
La afirmación principal de Culper es que los cambios de escala L1 de Fusaka alteraron la dinámica de la tarifa de demanda de Ethereum de manera más dramática de lo esperado. La empresa señaló un aumento del límite de gas de “45 a 60 millones” que, según dijo, tenía como objetivo escalar la capa base de Ethereum, junto con estimaciones de que “Vitalik y PTG” creían que las tarifas caerían entre un 10% y un 30%. Culper sostiene que el resultado obtenido fue mucho más severo: “En realidad, las tarifas del gas cayeron ~90%”, escribió, y agregó que el liderazgo y los validadores de Ethereum “calcularon mal la elasticidad de la demanda L1 entre 3 y 9 veces basándose en matemáticas obsoletas (anteriores a EIP-1559 y anteriores a L2)”.
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Esa compresión de tarifas es importante, sostiene Culper, porque repercute en la economía del validador y en los incentivos de participación. “Además, el aumento del límite de gas acabó con los validadores de $ETH, que ahora ven entre un 40% y un 50% menos de propinas por gas”, escribió Culper, afirmando que los rendimientos más bajos reducen la demanda de apuestas y la “actividad de alto valor”, lo que socava la narrativa de adopción institucional. “El volante ahora gira en reversa”.
El hilo presenta a Tom Lee y BMNR como un contrapeso prominente en el campo alcista de ETH, luego intenta desmantelar su lectura posterior a la actualización. Culper dijo que Lee defendió el éter afirmando: “ETH no está en una espiral de muerte porque la utilidad esté aumentando”. Según Culper, Lee citó los picos en las direcciones activas y el recuento de transacciones después de Fusaka como evidencia del “fortalecimiento de los fundamentos” y la adopción institucional.
La refutación de Culper es contundente y en gran medida definitoria: “Según la propia lógica de Lee, si la actividad de ETH NO refleja una mayor utilidad y un fortalecimiento de los fundamentos, entonces $ETH estaría en una espiral de muerte”, escribió. “Nuestra investigación dice que esto es exactamente lo que está sucediendo”.
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Para explicar el aumento de la actividad, Culper dijo que su análisis de los datos en cadena desde enero de 2025 hasta febrero de 2026 sugiere que gran parte del crecimiento no fue el uso orgánico, sino una ola de envenenamiento de direcciones de bajo valor y desempolvado de billeteras permitido por el espacio de bloques más barato. “Después de Fusaka: el 95% del crecimiento en nuevas carteras se explica por carteras ‘desempolvadas’ recién creadas”, escribió Culper, añadiendo que los ataques de envenenamiento se han “más que triplicado”, que el envenenamiento explica “>50% del crecimiento de las transacciones de $ETH” y que ahora constituye “el 22,5% de todas las transacciones de ETH”.
Culper dijo que validó el fenómeno de primera mano, afirmando que creó dos nuevas billeteras, las transfirió entre ellas y fue blanco de ataques de envenenamiento “en 5 minutos”, al tiempo que afirmó que las pérdidas por envenenamiento “ya están a un ritmo >8 veces mayor que antes de Fusaka”.
Vitalik está vendiendo
La empresa también intentó vincular su tesis de economía simbólica con la reciente actividad de ventas de Buterin, presentándola como una venta informada en lugar de una gestión de tesorería rutinaria.
“Creemos que esta es la razón por la que Vitalik está vendiendo ETH a manos llenas. El 30 de enero, Vitalik anunció previamente que vendería 16.384 ETH para financiar el ‘período de austeridad’ de la Fundación”. Desde entonces, ha vendido más de 19.300 ETH y contando”, escribió Culper. “Él sabe lo que Tom Lee no sabe: la tokenómica de ETH está rota”.
Culper cerró ampliando el caso bajista a una historia de competencia, afirmando que ether está perdiendo participación frente a Solana y los propios L2 de Ethereum, y comparando la posición actual de ETH con los titulares que lideraron eras tempranas antes de ser desplazados.
Al cierre de esta edición, ETH cotizaba a 2.080 dólares.
Imagen destacada creada con DALL.E, gráfico de TradingView.com