La SEC acaba de realizar su mayor movimiento de clasificación de criptomonedas en años, colocando tokens importantes como Ethereum, Solana, Cardano, Dogecoin, Avalanche, XRP y Chainlink en un grupo de “productos básicos digitales” y diciendo que algunas ventas de tokens pueden dejar de ser tratadas como casos de leyes de valores una vez que se cumplan las promesas principales del emisor.
Junto con un nuevo marco de coordinación SEC-CFTC, la interpretación del 17 de marzo es menos un memorando de apuestas limitadas que un intento amplio de reemplazar años de criptografía mediante aplicación de la ley con una división más clara entre activos, contratos y territorio regulador.
Hasta que Gary Gensler dejó la SEC, las criptomonedas en EE. UU. vivían bajo una nube legal. Los tokens se lanzaron, comercializaron, apostaron, envolvieron y lanzaron desde el aire mientras los constructores y usuarios se quedaban adivinando sobre el límite entre la ley de valores y la ley de productos básicos.
La interpretación tan esperada que explica cómo se aplican las leyes federales de valores a ciertos criptoactivos y transacciones criptográficas comunes, y la CFTC se unió a ella, diciendo que administrará la Ley de Bolsa de Productos Básicos de manera consistente con ese punto de vista.
El comunicado del 17 de marzo proporciona orientación interpretativa al tiempo que preserva los requisitos de registro y responsabilidad por fraude existentes. Además, dibuja líneas más claras.
La hoja informativa de la SEC dice que la agencia había pasado más de una década interactuando con las criptomonedas, principalmente a través de análisis basados en Howey, y, antes de 2025, no logró construir un marco personalizado, sino que “regulaba mediante la aplicación de la ley”.
El memorando de entendimiento SEC-CFTC del 11 de marzo estableció una Iniciativa Conjunta de Armonización para aclarar las definiciones de productos, reducir la fricción entre los lugares e intermediarios con doble registro y coordinar la formulación de políticas, los exámenes y la aplicación.
En el propio MOU, las agencias también se comprometen a realizar consultas sobre cuestiones de cumplimiento superpuestas, incluso, cuando corresponda, antes de una notificación de Wells o una medida similar.
Eso hace que la interpretación de esta semana sea más importante que apostar o lanzar desde el aire.
En términos sencillos, la SEC ahora dice que muchos de los principales tokens criptográficos no son valores en sí mismos.
Luego va más allá para confirmar que algunas actividades criptográficas ordinarias, como las apuestas cubiertas, la minería, el envoltorio y ciertos lanzamientos aéreos, pueden quedar fuera del tratamiento de venta de valores en algunas circunstancias, y que una venta simbólica no necesariamente sigue siendo una relación vigente entre la ley de valores y los valores para siempre si se han cumplido las promesas esenciales del emisor.
Eso no elimina la responsabilidad por fraude, ni disculpa las ventas originales ilegales ni resuelve todos los casos extremos, pero sí brinda a las bolsas, emisores, constructores y usuarios una respuesta mucho más clara a la pregunta que ha rondado el mercado durante años: ¿qué es el activo, cuál es el contrato que lo rodea y cuándo finaliza ese contrato?
Un sistema de etiquetado federal
El gobierno finalmente está diciendo, en términos más claros, qué está comprando la gente: un token similar a una mercancía, un objeto coleccionable, una herramienta práctica, una moneda estable de pago o un valor tokenizado.
La hoja informativa de la SEC establece que los productos digitales, los coleccionables digitales, las herramientas digitales y las monedas estables de pago de la Ley GENIUS quedan fuera de la clasificación de valores, mientras que los valores tokenizados siguen siendo valores.
Eso significa que una moneda estable como el USDC queda fuera de la clasificación de valores, mientras que las acciones tokenizadas xStocks emitidas por Kraken y Backed Finance se clasificarían como valores.
También dice que la minería de protocolos cubiertos, las apuestas de protocolos cubiertos y la envoltura de un activo criptográfico que no es de seguridad quedan fuera del requisito de oferta y venta, y que ciertos lanzamientos aéreos no cumplen con el criterio de inversión de dinero de Howey.
También reduce uno de los mayores obstáculos estructurales de las criptomonedas en los EE. UU.: la incertidumbre sobre la actividad simbólica ordinaria que se considera una transacción de valores ilegal después de su conclusión.
La interpretación dice que una mayor claridad podría reducir los costos legales, aumentar la competencia y alentar una mayor actividad para permanecer en Estados Unidos.
| Categoría | Tratamiento SEC/CFTC en el comunicado | Lo que significa en inglés sencillo |
|---|---|---|
| Productos digitales | No son valores en sí mismos | Los tokens similares a productos básicos no entran dentro de la ley de valores |
| Coleccionables digitales | No son valores en sí mismos | Los activos de estilo coleccionable están fuera del grupo de valores |
| Herramientas digitales | No son valores en sí mismos | Los tokens de utilidad no son valores automáticamente |
| Monedas estables de pago de la Ley GENIUS | No son valores en sí mismos | Algunas monedas estables de pago comienzan fuera del estado de valores |
| Valores tokenizados | Seguir siendo valores | Las acciones, bonos y activos similares tokenizados permanecen dentro de la ley de valores |
| Minería cubierta | No es una oferta/venta de valores en los casos descritos | La participación en el protocolo central puede quedar fuera del tratamiento de valores |
| Estaca cubierta | No es una oferta/venta de valores en los casos descritos | Algunas actividades de apuestas son más claras para los usuarios |
| Envolver activos que no son valores | No es una oferta/venta de valores en los casos descritos | Las transformaciones técnicas de activos no son automáticamente transacciones de valores |
| Ciertos lanzamientos aéreos | Falla la inversión de dinero de Howey | Algunas distribuciones gratuitas de tokens pueden quedar fuera de la ley de valores |
El concepto de separación
El cambio más importante puede ser conceptual. La SEC dice que un criptoactivo que no es un valor puede venderse sujeto a un contrato de inversión y luego, por separado de ese contrato, una vez que se cumplan las promesas esenciales del emisor o, en algunos casos, si esas promesas claramente fallan.
En términos sencillos: un token puede salir del estado de valores cuando finaliza el contrato de inversión subyacente.
Esto aborda directamente el temor de larga data de que los tokens queden manchados permanentemente por la forma en que se vendieron por primera vez. El comunicado explica que cuando los compradores dejan de esperar razonablemente que los esfuerzos administrativos esenciales del emisor permanezcan conectados al activo, el token puede separarse y salir de esa relación contractual.
La separación aún requiere que la venta del token original esté registrada o exenta cuando se creó el contrato de inversión, y la responsabilidad por fraude puede sobrevivir incluso después de que el token se separe posteriormente.
El comunicado también dice que el elemento de empresa común de Howey debe cumplirse y explica que si las promesas del emisor permanecen conectadas a un token, las transacciones en el mercado secundario de ese token aún pueden ser transacciones de valores hasta que se produzca la separación.
Las agencias dicen que la respuesta depende de si el contrato de inversión subyacente impulsado por el emisor sigue vigente.
Se trata de un marco mucho más estructurado que la vieja niebla generalizada.
| Pregunta | En caso afirmativo | si no |
|---|---|---|
| ¿Es el activo en sí un valor tokenizado? | Se aplica la ley de valores | Ir a la siguiente pregunta |
| ¿Se vendió con un contrato de inversión? | Ir a la siguiente pregunta | El activo comienza fuera del estado de valores |
| ¿Siguen siendo fundamentales las promesas de los emisores? | Las obligaciones sobre valores pueden continuar | La separación se hace posible |
| ¿La venta original fue registrada o exenta? | La separación puede ocurrir si el contrato termina | La responsabilidad puede sobrevivir |
¿Qué cambió para los usuarios comunes?
Para los usuarios, el cambio práctico es que la SEC ha definido los comportamientos centrales con mayor precisión.
La minería de protocolos cubiertos, las apuestas de protocolos y la envoltura están fuera del tratamiento de venta de valores en las circunstancias descritas, y ciertos lanzamientos aéreos sin consideración no cumplen con el criterio de inversión de dinero de Howey.
El gobierno ha dicho que algunas actividades criptográficas ordinarias pueden quedar fuera del grupo de valores en las circunstancias descritas, mientras que otras configuraciones aún pueden generar obligaciones de valores.
Para las plataformas, el nuevo reglamento reduce el problema de las categorías.
Los productos digitales, los objetos coleccionables, las herramientas y las monedas estables de pago permitidas comienzan con el supuesto de que las leyes de valores se aplican a las relaciones contractuales que los rodean, si las hay, en lugar de a los activos en sí. Las acciones, bonos e instrumentos similares tokenizados siguen sujetos a la ley de valores.
Los tokens que no son valores todavía vinculados a las promesas del emisor conllevan obligaciones de valores hasta su separación.
El comunicado proporciona a los intercambios y proveedores de billeteras una lista más clara y una lógica de funciones mientras el Congreso continúa trabajando en el estatuto permanente.
Los argumentos alcistas sostienen que esto servirá como manual operativo provisional de Estados Unidos. Los intercambios, las billeteras y los emisores utilizan la taxonomía y el marco de separación para reducir la fricción legal, mientras que la SEC y la CFTC utilizan el MOU para reducir la superposición en los exámenes y la aplicación.
El Congreso codifica la mayor parte del marco, las agencias formalizan conjuntamente más definiciones y la emisión de tokens en el país, las apuestas y el comercio secundario se expanden porque las empresas finalmente pueden estructurar productos en torno a líneas más claras.
La propia sección económica de la SEC apunta a una mejor eficiencia de precios, más formación de capital y más competencia si se mantiene la claridad.
El caso bajista sostiene que la interpretación resulta útil dentro de un ámbito más limitado. Los litigios ponen a prueba los límites de la “separación”, las comisiones posteriores revisan partes del marco y las empresas aún evitan lanzamientos agresivos porque las fallas pasadas en el registro y la exposición antifraude siguen siendo ejecutables.
En este escenario, la inseguridad jurídica disminuye pero persiste en los casos extremos.
La siguiente fase
La SEC dice que el Crypto Task Force ya recibió más de 300 presentaciones escritas y celebró múltiples mesas redondas, incluida una sesión del 21 de marzo de 2025 específicamente sobre el estado de la seguridad.
El 29 de enero, el presidente de la CFTC, Michael Selig, pidió públicamente puertos seguros claros e inequívocos para los desarrolladores de software, la deslocalización de las empresas perpetuas y una taxonomía criptográfica armonizada con la SEC.
En conjunto con el MOU del 11 de marzo y la interpretación del 17 de marzo, la medida parece ser un proyecto regulatorio secuenciado.
Esto también acerca a Estados Unidos a otras jurisdicciones importantes. La UE dice que MiCA es un marco legislativo integral que cubre criptoactivos y servicios relacionados. La FCA del Reino Unido está implementando un régimen criptográfico por etapas, cuya hoja de ruta apunta a reglas finales en 2026 y se espera que el nuevo régimen entre en vigor en octubre de 2027.
Estados Unidos está adoptando un enfoque basado en fuertes interpretaciones, basado en los estatutos existentes sobre valores y materias primas. Al mismo tiempo, este comunicado lo acerca al estilo regulatorio basado en categorías que otras jurisdicciones importantes ya están adoptando.
La verdadera importancia de este comunicado es que los dos principales reguladores del mercado de EE. UU. están tratando de hacer que las criptomonedas pasen de un régimen de aplicación caso por caso a una estructura de mercado más coherente.
La interpretación se combina con el memorando de entendimiento SEC-CFTC del 11 de marzo destinado a armonizar la supervisión, y ambas agencias enmarcaron la acción de esta semana como un puente hacia una legislación más amplia sobre estructura de mercado en el Congreso.
Una vez que los activos se clasifican en grupos y las agencias se coordinan en las superposiciones, las próximas grandes batallas pasan al registro de las bolsas, la custodia, la canalización de valores tokenizados, la competencia de las monedas estables y la medida en que el Congreso codifica este marco.
El propio comunicado de prensa dice que la interpretación complementa los esfuerzos del Congreso.
Las agencias publicaron una taxonomía basada en categorías, que aborda explícitamente cuándo los tokens que no son de seguridad quedan sujetos a un contrato de inversión y cuándo dejan de estar sujetos a uno, y aclararon varias actividades criptográficas comunes que habían vivido en áreas grises.
Esto representa un enfoque materialmente más estructurado para la aplicación de la ley.
Si los participantes del mercado pueden predecir mejor qué reglas se aplican a qué activos y actividades, los costos de cumplimiento deberían disminuir, las distorsiones de precios debidas a la incertidumbre deberían aliviarse y es posible que más actividad permanezca en el país.
Sin embargo, si esto se convierte en un verdadero punto de inflexión dependerá de si los tribunales aceptan el marco, si los futuros líderes de la SEC lo mantienen vigente y el Congreso lo convierte en un estatuto.