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Zaheer Ebtikar, director de inversiones (CIO) y fundador de Split Capital, un fondo de cobertura especializado en inversiones simbólicas líquidas, ha atribuido El bajo rendimiento de Ethereum en los últimos meses se debe a errores estratégicos de la Fundación Ethereum y cambios estructurales en los flujos de capital criptográfico. En un análisis compartido a través de X (anteriormente Twitter), Ebtikar escribe: “Independientemente de la miríada de (probables) malas decisiones que la fundación ETH y compañía han tomado, hay otra razón estructural por la que ETH ha cotizado como un perro en este ciclo”.
¿Por qué el precio de Ethereum se está quedando atrás?
Ebtikar comenzó enfatizando la importancia de comprender los flujos de capital dentro del mercado de cifrado. Identificó tres fuentes principales de flujo de capital: inversores minoristas que interactúan directamente a través de plataformas como Coinbase, Binance y Bybit; capital privado procedente de fondos líquidos y de riesgo; e inversores institucionales que invierten directamente a través de fondos cotizados en bolsa (ETF) y futuros. Sin embargo, señaló que los inversores minoristas son “los más difíciles de cuantificar” y “no están completamente presentes en el mercado hoy”, por lo que los excluye de su análisis.
Centrándose en el capital privado, Ebtikar destacó que en 2021, este segmento fue la base de capital más grande, impulsado por la euforia criptográfica que atrajo más de 20 mil millones de dólares en nuevas entradas netas. “Avanzando rápidamente hasta el día de hoy, el capital privado ya no es la base de capital más importante, ya que los ETF y otros vehículos tradicionales han asumido el papel del mayor nuevo comprador neto de criptomonedas”, afirmó. Atribuyó esta caída a una serie de malas inversiones de riesgo y a excedentes de ciclos anteriores, que han “dejado un mal sabor de boca a los LP”.
Estas empresas de riesgo y fondos líquidos reconocieron que no podían esperar a que pasara otro ciclo y necesitaban ser más proactivos. Comenzaron a realizar más “tiros al objetivo” para juegos líquidos, a menudo a través de acuerdos privados que involucraban tokens bloqueados como Solana (SOL), Celestia (TIA) y Toncoin (TON). “Estos acuerdos cerrados también representaron algo más interesante para muchas empresas: hay un mundo fuera de la inversión basada en Ethereum que en realidad está creciendo y es utilizable y tiene suficiente crecimiento de capitalización de mercado en relación con ETH que podría justificar la suscripción de la inversión”, Ebtikar. explicado.
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Señaló que los inversores eran conscientes de que sería cada vez más difícil recaudar fondos para inversiones líquidas y de riesgo. Sin el retorno del capital minorista, los productos institucionales se convirtieron en la única vía viable para una oferta por ETH. Mindshare comenzó a fragmentarse a medida que se acercaba la marca de los tres años de la cosecha 2021, y productos como el ETF de Bitcoin (IBIT) al contado de BlackRock ganaron legitimidad como punto de referencia de facto para las criptomonedas. El capital privado tuvo que tomar una decisión: “Abandonar su cartera principal en ETH y bajar la curva de riesgo o contener la respiración para que los jugadores tradicionales comiencen a rescatarlo”.
Esto llevó a la formación de dos bandos. El primero consistió en vendedores de ETH anteriores al ETF entre enero y mayo de 2024, que optaron por no participar en ETH y cambiaron a activos como SOL. El segundo grupo, los vendedores de ETH posteriores al ETF de junio a septiembre de 2024, se dieron cuenta de que los flujos de ETF hacia ETH eran mediocres y que se necesitaría mucho más para que el precio de ETH obtuviera soporte. “Entendieron que los flujos de ETF eran mediocres y que se necesitaría mucho más para que el precio de ETH comenzara a brindar soporte”, señaló Ebtikar.
Volviendo su atención al capital institucional, Ebtikar observó que cuando los ETF spot de Bitcoin como IBIT, FBTC, ARKB y BITW ingresaron al mercado, superaron las expectativas. “Estos productos superaron cualquier objetivo realista que los inversores y expertos pudieran haber imaginado con su éxito”, afirmó. Hizo hincapié en que los ETF de Bitcoin se han convertido en algunos de los productos ETF más exitosos de la historia. “BTC pasó de ser un perro en la cartera promedio a ahora el único embudo de capital nuevo neto en criptografía y también a un ritmo récord”, dijo.
A pesar del aumento de Bitcoin, el resto del mercado no siguió el ritmo. Ebtikar cuestionó por qué era así, señalando que los inversores cripto-nativos, el comercio minorista y el capital privado hacía tiempo que habían reducido sus tenencias de Bitcoin. En cambio, estaban “atrapados en altcoins y Ethereum como el núcleo de su cartera”. En consecuencia, cuando Bitcoin recibió su oferta institucional, pocos en el espacio criptográfico se beneficiaron del nuevo efecto riqueza. “Pocos en el mundo de las criptomonedas se beneficiaron del nuevo efecto riqueza”, comentó.
Los inversores comenzaron a reevaluar sus carteras, luchando por decidir sus próximos movimientos. Históricamente, el capital criptográfico pasaría de activos indexados como Bitcoin a Ethereum y luego bajaría por la curva de riesgo a altcoins. Sin embargo, los comerciantes especularon sobre posibles flujos hacia Ethereum y activos similares, pero estaban “ampliamente equivocados”. El mercado empezó a divergir y la dispersión entre los rendimientos de los activos se intensificó. Los inversores y comerciantes de criptomonedas profesionales avanzaron agresivamente hacia abajo en la curva de riesgo, y los fondos hicieron lo mismo para generar rendimientos.
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El activo al que eligieron reducir la exposición fue Ethereum, el activo más grande de sus carteras principales. “Lento pero seguro, ETH comenzó a perder fuerza frente a SOL y similares, y un porcentaje no trivial de este flujo comenzó a moverse hacia las memecoins”, observó Ebtikar. “ETH perdió su foso entre los inversores expertos en criptomonedas, el único grupo de inversores que históricamente estaba interesado en comprar”.
Incluso con la introducción de los ETF de ETH al contado, el capital institucional prestó poca atención a Ethereum. Ebtikar describió la situación de Ethereum como si sufriera el “síndrome del hijo del medio”. Explicó: “El activo no está de moda entre los inversores institucionales, el activo perdió el favor de los círculos de capital privado criptográfico y no se ve por ningún lado que el comercio minorista haga ofertas de este tamaño”. Enfatizó que Ethereum es demasiado grande para que el capital nativo lo respalde, mientras que otros activos indexados como SOL y de gran capitalización como TIA, TAO y SUI están captando la atención de los inversores.
Según Ebtikar, la única manera de avanzar es ampliar el universo de inversores potencialmente interesados, lo que sólo puede ocurrir a nivel institucional. “Las mejores probabilidades de que ETH tenga un regreso material (salvo cambios en la trayectoria del protocolo central) es que los inversores institucionales recojan el activo en los próximos meses”, sugirió. Reconoció que, si bien Ethereum enfrenta desafíos importantes, es “el único otro activo con un ETF y probablemente lo será por algún tiempo”. Esta posición única ofrece una vía potencial para la recuperación.
Ebtikar mencionó varios factores que podrían influir en la trayectoria futura de Ethereum. Citó la posibilidad de una presidencia de Trump, que podría traer cambios a los marcos regulatorios que afectan a las criptomonedas. También señaló posibles cambios en la dirección y el enfoque central de la Fundación Ethereum, sugiriendo que los cambios estratégicos podrían revitalizar el interés de los inversores. Además, destacó la importancia de la comercialización del ETF de ETH por parte de los administradores de activos tradicionales para atraer capital institucional.
“Teniendo en cuenta la posibilidad de una presidencia de Trump, el cambio en la dirección y el enfoque central de la Fundación Ethereum, y la comercialización del ETF de ETH por parte de los administradores de activos tradicionales, hay bastantes salidas para el padre de las plataformas de contratación inteligente”, comentó Ebtikar. Expresó un optimismo cauteloso y afirmó que no todas las esperanzas están perdidas para Ethereum.
De cara al 2025, Ebtikar cree que será un año crítico para las criptomonedas y especialmente para Ethereum. “2025 será un año muy interesante para las criptomonedas y especialmente para Ethereum, ya que gran parte del daño de 2024 puede repararse o profundizarse aún más”, concluyó. “El tiempo lo dirá”.
Al cierre de esta edición, ETH cotizaba a 2.534 dólares.
Imagen destacada creada con DALL.E, gráfico de TradingView.com