Las establo respaldadas por efectivo o reservas equivalentes a efectivo y canjeables por dólares estadounidenses de manera individual no son valores bajo la ley federal, dijo el 4 de abril que ofrece una de sus posiciones más claras sobre el tratamiento regulatorio de cripto.
En una declaración pública, la División de Finanzas de Corporaciones de la SEC describió sus puntos de vista legales sobre lo que denominó “establo cubierto”, una categoría que incluye tokens digitales respaldados por Fiat diseñados para mantener la estabilidad de los precios a través de tenencias de dólar completamente reservadas.
Según la división, la oferta y venta de establecoínas no involucran transacciones de valores y, por lo tanto, no requieren el registro en virtud de la Ley de Valores de 1933 o la Ley de Intercambio de Valores de 1934.
Es probable que la medida proporcione claridad legal para los emisores de stablecoin, las empresas fintech y los proveedores de pagos criptográficos que han operado durante mucho tiempo en la incertidumbre regulatoria.
Utilizado para pagos, no ganancias
Según la SEC, las stablecoins cubiertas están diseñadas y comercializadas únicamente como herramientas para pagos, transmisión de dinero y almacenamiento de valor.
No otorgan a los titulares intereses, ganancias, derechos de gobierno o reclamos de propiedad y generalmente se describen como “dólares digitales” en lugar de productos de inversión.
La SEC enfatizó que estos tokens no son promovidos como instrumentos de generación de ganancias, una distinción clave bajo la ley de valores federales. La conclusión del regulador se basó en dos estándares legales emblemáticos: la prueba de Reves v. Ernst & Young y la prueba Howey.
Según Reves, la División encontró que las establo cubiertas se parecen más a los instrumentos utilizados para transacciones comerciales de rutina en lugar de notas especulativas o títulos de deuda. La agencia señaló la motivación sin inversión del comprador y la falta de comercio con fines de lucro como razones clave por las que los tokens quedan fuera de la definición de valores.
La SEC también aplicó la prueba Howey, que examina si un acuerdo implica invertir dinero en una empresa común con una expectativa de ganancias de los esfuerzos de otros. La agencia descubrió que los titulares cubiertos de stablecoin no están invirtiendo para obtener rendimientos y que la realidad económica es la de una transacción del consumidor, no un contrato de inversión.
Stablecoins cubiertos
Según la SEC, las establo cubiertas deben ser canjeables por USD a un precio fijo, en cualquier momento y en cantidades ilimitadas. Además, los emisores deben mantener una reserva totalmente respaldada que consiste en activos de bajo riesgo o de bajo riesgo, como las facturas del Tesoro de los Estados Unidos.
Estas reservas deben ser segregadas, no utilizadas para las operaciones comerciales del emisor, y salvaguardar de reclamos de terceros. En algunos casos, los emisores también deben publicar certificaciones de prueba de reserva para verificar la solvencia y la transparencia.
Si bien las stablecoins cubiertas pueden operarse en los mercados secundarios, su precio generalmente se estabiliza a través del arbitraje. Si el precio de mercado se eleva por encima de la PEG, las partes designadas pueden acuñar nuevos tokens y venderlos para obtener ganancias, aumentando la oferta y reduciendo el precio.
Mientras tanto, si el precio cae por debajo de la clavija, pueden comprar tokens con un descuento y canjearlas por su valor total, disminuir la oferta y elevar el precio.
Las preguntas sobre el rendimiento permanecen
La SEC destacó que los titulares de establo cubiertos no reciben ninguna forma de rendimiento o participación en las ganancias generadas a partir de activos de reserva. Si bien los emisores pueden ganar intereses sobre los activos mantenidos en reserva, el emisor retiene esas ganancias y no se distribuyen a los titulares de tokens.
La Comisión enfatizó que la ausencia de rendimiento o beneficio financiero elimina un elemento clave de la prueba de Howey, a saber, la expectativa de ganancias derivadas de los esfuerzos de los demás.
Al aclarar que las establo cubiertas no se comercializan como inversiones y no ofrecen participación al alza, la SEC dibujó una línea entre los tokens respaldados por Fiat utilizados para la utilidad y las comercializadas con características generadoras de rendimiento.
La agencia señaló que los tokens prometedores rendimientos, participación en las ganancias o exposición al desempeño financiero de un emisor aún podrían estar sujetos a las leyes de valores.
La declaración no se extiende a las establecoínas algorítmicas o no colateralizadas, que permanecen sujetas a una mayor consideración legal y política. No obstante, el anuncio marca un hito clave para delinear los límites regulatorios de los equivalentes de dólar digital.