Cuando las acciones de Circle se abrieron a 69 dólares en la Bolsa de Nueva York en junio, más del doble del precio de 31 dólares, parecía una validación. Los inversores pagaron por un emisor regulado de monedas estables con ingresos reales, tratando los rieles del USDC como infraestructura financiera en lugar de exposición especulativa a las criptomonedas.
Seis meses después, Circle cotiza a 82,58 dólares, casi un 20% más que en la apertura. La tesis se mantuvo.
Sin embargo, el resto de la clase IPO de 2025 contó una historia diferente. eToro, que debutó a 69,69 dólares, ahora se sitúa a 35,85 dólares, un 48,6% menos. La tendencia alcista se desplomó de 90 dólares a 43,20 dólares, una caída del 52%. Gemini, la bolsa respaldada por Winklevoss que salió a bolsa a 37,01 dólares, perdió el 70% de su valor, cotizando a 11,07 dólares a mediados de diciembre.
Incluso Figment, el proveedor de apuestas que ganó un 11,2% a 40,04 dólares, apenas superó su precio de lanzamiento de 36 dólares.
Frente a la caída del 8,5% del Bitcoin en lo que va del año hasta los 85.620 dólares, el rendimiento de la cohorte se parece menos a un triunfo de las criptoacciones que a una prueba de estrés en vivo de cuánto riesgo tolerarán los inversores además del activo en sí.
Esa dispersión es importante porque se suponía que 2025 sería la fiesta de presentación de las criptoacciones. La cotización de mil millones de dólares de Circle, el debut de HashKey en Hong Kong con una sobresuscripción de 400 veces y un oleoducto abastecido con Kraken, Consensys y otros enmarcaron el año como prueba de que la infraestructura criptográfica podría controlar múltiplos de Wall Street.
En cambio, el cuadro de mando revela algo más selectivo: los mercados públicos respaldarán los negocios criptográficos, pero sólo cuando los flujos de efectivo sean defendibles, la postura regulatoria sea clara y el múltiplo no presuponga condiciones perpetuas de mercado alcista.
Lo que parecía una ventana abierta en junio se redujo drásticamente en diciembre, y la pregunta para 2026 es si esa ventana permanecerá abierta o si se cerrará para todos, excepto para un puñado de nombres que sobrevivieron a 2025 con sus valoraciones intactas.
La división estratégica: infraestructura versus beta
El desempeño superior de Circle frente al resto de la cohorte no es una casualidad.
La compañía genera ingresos a partir de las reservas del USDC, esencialmente arbitrando el diferencial entre los rendimientos del Tesoro y el interés cero que paga a los tenedores de monedas estables.
Ese modelo funciona independientemente de si Bitcoin cotiza a 100.000 dólares o 50.000 dólares, lo que aísla a Circle de la apuesta direccional pura que define bolsas como Gemini o plataformas comerciales como eToro.
Cuando los volúmenes de cripto spot caen, esas empresas pierden tarifas de inmediato. Circle sigue ganando.
La modesta ganancia del 11% de Figment refleja una lógica similar. La infraestructura de participación depende de la adopción de la red de prueba de participación, no de la actividad comercial especulativa. Mientras Ethereum, Solana y otras cadenas PoS sigan validando bloques, Figment cobra su parte.
eToro, Bullish y Gemini, por el contrario, son máquinas de comisiones ligadas directamente al entusiasmo minorista. Cuando Bitcoin cayó un 8,5% en 2025, y le siguieron los volúmenes de altcoins, esas plataformas vieron cómo se evaporaba la actividad comercial.
Los inversores que compraron las OPI esperando una criptomanía sostenida quedaron atrapados en una desventaja apalancada. Las pérdidas de más del 50% no reflejan negocios quebrados, sino que reflejan la revalorización del mercado de lo que en realidad significa “capital criptográfico” cuando el activo subyacente se tambalea.
Los inversores públicos exigieron una compensación por esa volatilidad y los precios de las acciones se ajustaron en consecuencia.
La lección para 2026 es que las criptomonedas se están bifurcando. Por un lado, se encuentran las empresas con modelos de negocio duraderos, anticíclicos o de cuasi infraestructura que pueden justificar valoraciones superiores incluso cuando Bitcoin se desploma.
Del otro lado, plataformas cuyas ganancias se mueven al mismo ritmo que el fervor especulativo. Los primeros pueden acceder a los mercados públicos cada vez que se abre la ventana de salida a bolsa. Este último necesita Bitcoin en máximos históricos para que las matemáticas de suscripción funcionen.
2025 fue una prueba, no una vuelta de victoria
Circle y Figment demostraron que las empresas reales pueden cotizar en bolsa y mantener valor. Gemini, eToro y Bullish demostraron que los inversores ya no perseguirán ciegamente la criptobeta en forma de acciones.
Esa revisión de precios ocurrió rápidamente. A finales de noviembre, Bloomberg Law señaló que las nuevas IPO de EE. UU. registraron rendimientos ligeramente negativos en el cuarto trimestre, incluso cuando el S&P obtuvo ganancias a duras penas, con las IPO de criptomonedas “entre las mayores víctimas” de la caída del trimestre.
El mensaje era claro: los inversores públicos seguirán comprando riesgo criptográfico, pero sólo al precio correcto y con visibilidad de las ganancias. La fase de “cualquier cosa con una cadena de bloques” terminó en algún momento entre el debut de Circle en junio y el colapso de Gemini en diciembre.
Que Consensys se una a la cola indica confianza en que 2026 sigue siendo viable, pero también que los fundadores saben que la oportunidad no durará para siempre. Si las tasas suben, si Bitcoin se corrige fuertemente o si el capital regresa a la especulación con tokens nativos, la ruta de la equidad se cierra.
La cohorte que salió a bolsa en 2025 habrá salido justo a tiempo. Los rezagados podrían esperar años para tener otra oportunidad.
Lo que indica el cuadro de mando para el apetito por el riesgo en 2026
El bajo rendimiento de la cohorte de OPI de 2025 en relación con Bitcoin sugiere que los inversores en acciones están tratando a estas empresas como sustitutos del ciclo apalancados y basados en comisiones en lugar de historias de crecimiento secular.
Eso eleva el listón para 2026. Las empresas que esperan salir a bolsa tendrán que demostrar una generación de efectivo que sobreviva a un mercado plano o a la baja, no sólo proyecciones de palos de hockey que suponen una euforia minorista sostenida.
Pero la retención de ganancias por parte de Circle apunta a una demanda duradera de infraestructura criptográfica regulada.
Los inversores todavía quieren exposición a los rieles de las monedas estables, las plataformas de tokenización y los proveedores de custodia, negocios donde la regulación y las ganancias son transparentes.
Ese apetito no desapareció cuando Bitcoin cayó, simplemente se volvió más selectivo.
Nasdaq espera que las cotizaciones por valor de más de mil millones de dólares aumenten en 2026, y que los ingresos por OPI en Estados Unidos aumenten aproximadamente un 80% en 2025 en comparación con 2024. La caída de las tasas, las altas valoraciones y el sentimiento general del mercado respaldan esa opinión.
Pero la lista de ganadores sigue siendo reducida. Un análisis de los mercados de capital tecnológico de los ganadores de las OPI de 2025 mostró que la IA y los nombres criptográficos como CoreWeave y Circle dominaron, con muy pocos avances fuera de esos temas. El presupuesto de riesgos para 2026 es más concentrado que amplio.
Cualquier nueva cotización de criptomonedas deberá encajar en una narrativa estructural clara, como infraestructura de moneda estable, activos tokenizados, integración de IA en cadena o custodia institucional, para competir por ese capital.
El “Estado de las criptomonedas 2025” de A16z enmarca el año como uno de adopción institucional, y la oferta pública inicial de Circle marca el momento en que los emisores de monedas estables se convirtieron en instituciones financieras convencionales.
El informe señala que los productos negociados en bolsa ahora contienen alrededor de $175 mil millones en criptoactivos, un aumento del 169% año tras año, y que las empresas públicas de “tesorería de activos digitales” controlan aproximadamente el 4% del suministro combinado de Bitcoin y Ethereum.
Juntos, los ETP y las tesorerías representan alrededor del 10% de los BTC y ETH en circulación. Se trata de un canal cada vez más profundo entre los mercados de capitales y los tokens, y la cohorte de IPO representa otro nodo en esa infraestructura.
Pero la participación institucional sigue siendo superficial. Reuters informó a mediados de año que menos del 5% de los activos spot de ETF de Bitcoin están en manos de pensiones y donaciones, y otro 10-15% en manos de fondos de cobertura y administradores de patrimonio.
La mayoría de los flujos todavía provienen del comercio minorista. A medida que ingresan instituciones genuinamente de largo plazo, es más probable que comiencen con envoltorios regulados, ETF, bolsas cotizadas y emisores de monedas estables, que con apuestas directas de altcoins.
El cuadro de mando de la OPI de 2025 prevé el tipo de riesgo que esas instituciones tolerarán en sus libros: negocios estables y generadores de efectivo con marcos de cumplimiento claros, no plataformas comerciales especulativas apalancadas en el volumen de meme-coins.
La verdadera pregunta para 2026
El desempeño de la cohorte de 2025 no resuelve la cuestión de si las IPO de criptomonedas son una clase de activo duradero. Aclara los términos en los que participarán los mercados públicos. Los inversores respaldarán negocios de criptomonedas, pero ya no pagarán múltiplos de acciones de crecimiento por flujos de tarifas cíclicos.
La resiliencia de Circle muestra que hay un apetito por obras de infraestructura que generen ingresos independientemente de la euforia de los precios simbólicos. El colapso del 70% de Gemini muestra que no hay apetito por plataformas cuyas ganancias desaparecen en el momento en que el comercio minorista pierde interés.
Eso crea un camino estrecho para 2026. El entorno regulatorio es más claro y estable, las monedas estables son comunes y la ventana general de salida a bolsa está abierta.
Pero el riesgo criptográfico se expresa cada vez más a través de estructuras de mercado público, como ETF, tesorerías corporativas y ahora una cohorte de IPO analizadas, en lugar de a través de la especulación simbólica.
Las empresas que enhebren esa aguja el próximo año serán aquellas que convenzan a los inversores de que están construyendo un sistema financiero, no subiéndose a la ola. Los que no puedan esperarán al siguiente ciclo, cuando llegue.