El socio gerente de Dragonfly, Haseeb Qureshi, ha intensificado su defensa de la valoración de Ethereum, argumentando que los críticos están utilizando el marco financiero equivocado y que ETH debería analizarse más como un Amazon en etapa inicial que como una acción madura de “valor”.
Hablando en el Milk Road Show el 9 de diciembre de 2025, Qureshi revisó su ahora viral choque de valoración con el inversor Santiago “Santi” Santos, presentado por ThreadGuy, que reavivó el debate sobre cómo fijar el precio de las cadenas de bloques de capa 1. En el centro de la tesis de Qureshi hay una afirmación simple pero controvertida: los ingresos por tarifas en Ethereum son en realidad puro margen y deben tratarse como ganancias, no como “ingresos” en el sentido corporativo tradicional.
“Las cadenas de bloques no generan ingresos. Tienen ganancias”, afirmó. “Cuando las cadenas cobran tarifas, eso es ganancia. No hay gastos para una cadena. Las cadenas no pagan gastos, ¿verdad? No hay costos de alojamiento de AWS para Ethereum”.
Qureshi rechaza las afirmaciones de que Ethereum está sobrevalorado
Santos había argumentado que Ethereum cotiza a “más de 300” veces las ventas, calificando estos niveles de precio de venta (P/S) como “vergonzosos” en relación con las empresas tradicionales y sugiriendo que las valoraciones están “muy por delante de sus esquís”. Qureshi no cuestionó la magnitud de los múltiplos pero rechazó P/S como la lente correcta.
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“Él insistió en el debate en que la forma correcta de ver estas cosas es el precio de venta. Entonces, si miras el precio de venta de Ethereum, es algo así como 380. Si miras a Amazon, creo que Amazon alcanzó un precio máximo de venta de 42. Y esto fue durante la burbuja”, dijo Qureshi.
Respondió que para una cadena de bloques, lo que los inversores en acciones llamarían “ventas” está más cerca del PIB o GMV de la economía en cadena, que no se mide directamente a nivel de protocolo. La única línea clara y observable son los ingresos por comisiones, que él trata como ingresos netos.
“Las ventas en cierto sentido son como el PIB de la cadena de bloques que no estamos midiendo”, argumentó. “Lo correcto a entender para una cadena es el beneficio… Lo correcto a entender es cuál es el beneficio de Ethereum en relación con el beneficio de Amazon”.
Eso abre la puerta a la analogía de Amazon. Qureshi enfatizó que Amazon retrasó la rentabilidad durante casi dos décadas para priorizar el crecimiento, pero los mercados públicos aún le asignaban múltiplos de ganancias extremadamente altos.
“Amazon literalmente no obtuvo ganancias, no obtuvo ganancias hasta básicamente unos 20 años como negocio”, dijo. “Creo que en el año 2013… Amazon tenía un ratio PE… superior a 600, mientras que hoy el ratio PE de Ethereum, por supuesto, es algo así como 380”.
Debido a que el P/S y el P/E de Ethereum convergen bajo su supuesto de “honorarios = ganancias”, el argumento de Qureshi es que los inversores deberían comparar el múltiplo de 300–380x de ETH con el P/E histórico de Amazon, no con su P/S mucho más bajo, si es que van a utilizar una única relación principal.
El contexto más amplio, enfatizó, es que Ethereum y otras L1 todavía se encuentran en una fase de desarrollo exponencial, más parecida a las primeras infraestructuras de Internet o de comercio electrónico que a los pagadores de dividendos de último ciclo.
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“Esta tecnología se ha hecho cada vez más grande con el tiempo. Está devorando todo el mundo de las finanzas desde donde comenzó”, dijo, haciendo referencia a su ensayo “En defensa de los exponenciales”. “Ninguno de [these technologies] Comencé a obtener una gran cantidad de ganancias inmediatamente en los primeros cinco o incluso 10 años “.
A pesar de la agitación de los precios y el bajo rendimiento de las altcoins frente a las acciones de IA y el oro, Qureshi dijo que su convicción en la tesis de larga data de Ethereum ha aumentado, en lugar de debilitarse, a través del debate público.
“En todo caso, me he vuelto más confiado en mi opinión”, dijo, añadiendo que nada material había cambiado en los últimos meses para justificar un replanteamiento importante de la cartera. “¿Qué ha cambiado exactamente en los últimos 2 meses entre, ya sabes, que a ETH le gusten $ 4,800 y ETH esté a $ 3,000? La respuesta es básicamente nada”.
Compartí algunas reflexiones posteriores al debate sobre mi debate L1 con @santiagoroelmi refutación contra los fatalistas de “las criptomonedas son todo un gran casino”, y dónde creo que estamos en el ciclo macro de las criptomonedas 👇 https://t.co/9uMJFuLVrX
— Haseeb ＞|＜ (@hosseeb) 9 de diciembre de 2025
Para Qureshi, un reposicionamiento genuino requeriría una clara invalidación de los supuestos centrales, como una ruptura cuántica de la criptografía o un colapso estructural en la demanda de monedas estables en cadena. Las oscilaciones de corto plazo, en su opinión, son simplemente el péndulo del sentimiento que se mueve alrededor de un ancla fundamental aún fija.
Su mensaje a los escépticos es que si los mercados toleraron a Amazon con ganancias de 600x mientras escalaba a una plataforma dominante, descartar a Ethereum en aproximadamente 300-380x solo con el argumento de “demasiado alto en P/S” es analíticamente inconsistente.
Al momento de esta publicación, ETH cotizaba a $3,325.
Imagen destacada creada con DALL.E, gráfico de TradingView.com