Bitcoin acaba de volverse ~15% más difícil de extraer a medida que cae el hashrate, lo que empuja los ingresos de los mineros nuevamente a la zona de estrés de $30
La economía minera de Bitcoin se ha vuelto a endurecer, pero sus matices podrían allanar el camino para una recuperación de los precios de la principal criptomoneda.
En las últimas semanas, la dificultad de la red aumentó, mientras que el hashrate mostró signos de suavizarse. Al mismo tiempo, los márgenes de los mineros de BTC se han visto sometidos a una mayor presión a medida que sus ingresos volvieron a caer hacia niveles de estrés.
Esa combinación se ha materializado repetidamente cerca de importantes puntos de inflexión en ciclos de mercado anteriores.
Si bien los analistas de mercado advierten que esta no es una señal de compra mágica para los inversores, la configuración estructural es muy importante porque tiene el potencial de cambiar el comportamiento de los mineros de una necesidad desesperada de vender para sobrevivir a un escenario en el que venden menos de sus tenencias acumuladas.
Este cambio sutil en el comportamiento puede efectivamente convertir lo que normalmente es una fuente constante y predecible de suministro de mercado entrante en un viento en contra significativamente más ligero para el precio de Bitcoin.
Un salto de dificultad retrasada aterrizó después del rebote.
La dificultad de Bitcoin se ajusta cada 2.016 bloques, aproximadamente cada dos semanas, lo que significa que la métrica siempre reacciona a eventos que ya han ocurrido en la red.
Ese momento explica la aparente contradicción en la última medida.
Después de que una tormenta y un período de restricción dejaran fuera de servicio a las máquinas, la red experimentó un recorte de dificultad de alrededor del 11,16% a aproximadamente 125,86T el 7 de febrero.
Cuando los mineros volvieron a estar en línea y la producción de bloques se normalizó, el siguiente ajuste avanzó en la dirección opuesta. El 19 de febrero, la dificultad aumentó aproximadamente un 14,73% a aproximadamente 144,40T.
El punto clave es simple. La red se volvió más difícil de extraer porque la tasa de hash anterior se recuperó, no porque la economía de los mineros mejorara en tiempo real.
Esa distinción es importante para interpretar el comportamiento de los mineros. Una impresión de dificultad creciente puede parecer alcista en la superficie porque indica la fortaleza de la red.
Sin embargo, también puede ser una reducción de márgenes si ese aumento se produce después de una recuperación temporal, cuando las tarifas son débiles y el precio de BTC no está haciendo lo suficiente para compensar los mayores costos de minería.
La recuperación a corto plazo del hashrate enmascara una caída más amplia
De hecho, las medidas a corto plazo del hashrate de la red BTC mostraron una mejora notable a mediados de febrero.
Datos compilado a partir del índice Hashrate de Luxor demostró que la SMA de 7 días aumentó de ~1003 EH/s a ~1054 EH/s durante la fase inmediata de recuperación de la tormenta.
Sin embargo, si uno se aleja un poco para ver la tendencia más amplia, el panorama se vuelve notablemente menos cómodo para la industria.
El último informe ChainCheck de VanEck describe una disminución de ~14% en el hashrate en los últimos 90 días, una métrica que es notable porque las reducciones sostenidas de esta magnitud son poco comunes en las fases maduras de la red Bitcoin.
Además, las estimaciones diarias muestran consistentemente una volatilidad significativa, un factor que complica cualquier narrativa puntual impulsada por los observadores del mercado.
En vista de esto, la tendencia más amplia muestra una presión sostenida sobre el hashrate durante los últimos meses. Un fuerte aumento de la dificultad minera, sumado a esa presión, puede intensificar la tensión en los márgenes en un punto particularmente frágil para la industria.
Hashprice es el verdadero punto de presión y se ha vuelto a apretar.
La dificultad y el hashrate describen la red. Hashprice describe el negocio.
Los mineros pagan los gastos en moneda fiduciaria y financian esos costos mediante la producción de BTC y, en algunos casos, las ventas del activo digital emblemático. Es por eso que el precio del hash, normalmente cotizado en dólares por petahash por día, es una medida más práctica del estrés.
Tras el aumento de dificultad del 19 de febrero, el precio del hash de BTC volvió a caer por debajo de aproximadamente $ 30/PH/día. Ese nivel se considera ampliamente como una zona de estrés, que depende de la eficiencia de la máquina, las obligaciones de deuda y los costos de energía.
Esto se debe a que algunos operadores pueden soportarlo, mientras que varios operadores marginales a menudo no pueden.
Las tarifas no ofrecen mucho alivio. Los datos del índice Hashrate para el mismo período mostraron que las tarifas de transacción representaron solo alrededor del 0,48% de las recompensas en bloque, lo que indica que los mineros dependen casi por completo del subsidio y del precio al contado de Bitcoin.
El resultado es una compresión familiar. La dificultad aumentó, el soporte de las tarifas siguió siendo escaso y el precio del hash se debilitó.
Esa es la combinación que tiende a cerrar primero las plataformas más antiguas y acercar a las mineras de mayor costo a la venta forzada.
En la práctica, así es como una red que parece técnicamente sólida puede producir estrés económico en el sector minero. El protocolo está haciendo lo que se supone que debe hacer. El problema es el tiempo.
Por qué el estrés de los mineros puede convertirse en una configuración alcista durante 90 días
El argumento alcista en torno a este fenómeno se centra en los cambios estructurales dentro de la industria minera y su impacto en la dinámica de la oferta.
El mecanismo en juego es estructural y se basa en cómo la presión minera sostenida remodela la emisión, los balances y la liquidez del mercado.
La dificultad actúa como una restricción rezagada en el mercado. Cuando la red aumenta activamente la dificultad después de un breve repunte operativo, puede fácilmente superar lo que los mineros realmente pueden sostener a los niveles actuales de precios y tarifas.
Luego, Hashrate se ajusta en tiempo real a medida que los operadores reaccionan a la nueva realidad económica. Las plataformas marginales se ven obligadas a apagarse casi inmediatamente cuando su rentabilidad diaria cae por debajo del punto de equilibrio.
Si esa debilidad persistente se traslada a la siguiente época, la válvula de alivio incorporada en el protocolo se activa y la dificultad inherentemente disminuye.
Una disminución de la dificultad mejora mecánicamente la economía subyacente para los mineros supervivientes.
Si la dificultad cae entre un 10% y un 12% y el precio de Bitcoin se mantiene completamente estable, los ingresos del minero por hash aumentan en una magnitud matemática muy similar.
Si bien ese ajuste no garantiza un repunte masivo del mercado, puede reducir significativamente la probabilidad general de ventas agresivas y forzadas por parte de los mineros financieramente estresados.
Ese mecanismo forma el corazón absoluto de la tesis de capitulación y luego recuperación popularizada por varios marcos de ciclo minero (como el análisis tradicional al estilo Hash Ribbons).
VanEck añade un gancho cuantitativo convincente a esta teoría. En una tabla publicada que rastrea 12 períodos notables de contracción del hashrate, la firma financiera señala que las caídas prolongadas del hashrate a menudo han sido seguidas por retornos a 90 días notablemente fuertes para Bitcoin.
Excluyendo la historia muy temprana de la red, que carecía de un precio definido, y el episodio actual, aún sin resolver, los períodos cotizados de VanEck presentaban un sesgo muy positivo, generando una rentabilidad media a futuro de alrededor del 40% y una media muy sesgada.
La conclusión final para los traders se centra en la señal más amplia y no en la ganancia porcentual específica.
El estrés máximo de los mineros a menudo indica una presión de oferta en la última etapa, y una vez que el protocolo subyacente restablece la dificultad o el precio de los activos se estabiliza, esa presión de oferta puede desvanecerse rápidamente.
El próximo catalizador es la próxima impresión de dificultad, pero los ETF y la macro aún marcan la pauta
La variable más inmediata ya está en el calendario. Las herramientas de pronóstico apuntan a otra disminución de dos dígitos en la dificultad, alrededor del 11%, a principios de marzo si se mantiene el calendario actual de bloqueo.
Si esa estimación es direccionalmente correcta, el efecto es sencillo. Hashprice mejoraría sin requerir que BTC se recupere primero, lo que podría aliviar la presión de las operaciones de venta para financiar a los mineros más débiles.
Es por eso que la instantánea actual, el aumento de la dificultad y la caída del hashrate, a veces puede leerse como una tensión máxima en lugar de una nueva advertencia. En períodos anteriores, ese era el punto justo antes de que las condiciones de la red se relajaran.
Aún así, las señales de los mineros no operan en el vacío, y el mercado posterior a la ETF lo ha hecho aún más obvio.
A principios de febrero, los ETF de BTC al contado de EE. UU. registraron amplias oscilaciones en los flujos diarios, incluida una entrada neta de alrededor de 562 millones de dólares el 3 de febrero y una salida neta de alrededor de 545 millones de dólares el 5 de febrero.
Más adelante en el mes, los movimientos diarios siguieron siendo irregulares, con un día con alrededor de $166 millones en salidas y otro $88 millones en entradas.
Cuando los compradores de ETF están activos, la presión de venta de los mineros importa menos. Cuando la demanda de ETF se debilita o se vuelve negativa, el estrés de los mineros puede aumentar el impulso bajista.
Mientras tanto, el posicionamiento macroeconómico también sigue siendo un filtro importante para el mercado.
Reuters reportado Los fuertes intereses colocaron alrededor de los niveles de ejercicio de 50.000 a 60.000 dólares durante el mismo período, una señal de demanda de cobertura y cautela hacia los activos de riesgo.
Si el sentimiento de riesgo empeora o la liquidez se reduce, Bitcoin aún puede negociarse como un activo macro de beta alta, incluso si las condiciones mineras mejoran.
Tres caminos para Bitcoin en los próximos 90 días
El escenario más constructivo es un reinicio de la minería con una demanda más estable. En ese camino, el hashrate se mantiene lo suficientemente bajo como para soportar un recorte significativo de la dificultad, el precio del hash mejora y los flujos de ETF dejan de oscilar marcadamente negativos.
En esas condiciones, BTC tiene espacio para un aumento del 10% al 35% durante 90 días a medida que disminuye la presión de suministro relacionada con los mineros.
Un camino intermedio es lo que podría llamarse un resultado de capitulación ligera. El precio del hash se mantiene cerca del punto de equilibrio, el hashrate continúa disminuyendo gradualmente y la dificultad se ajusta a la baja gradualmente, pero el precio al contado sigue siendo inestable.
Ese tipo de configuración podría dejar a BTC en un rango de -5% a 20% durante 90 días, y el estrés de los mineros perjudicaría el sentimiento a corto plazo antes de que el reinicio del protocolo comience a ayudar.
La trayectoria bajista es un fallo de señal, donde dominan la demanda y la macro. En ese caso, las salidas de ETF persisten, la aversión al riesgo se profundiza e incluso un nivel más bajo de dificultad no es suficiente para compensar la débil demanda.
Aquí, el activo digital podría obtener rendimientos de hasta -30% durante los próximos 90 días a medida que BTC vuelva a visitar importantes zonas bajistas y los mineros se vean obligados a vender en un mercado en caída.