El Banco de Inglaterra ha abandonado la parte de su plan de moneda estable que la industria más odiaba: el límite propuesto de £20,000 sobre la cantidad de moneda estable en libras esterlinas que una persona podía tener, junto con el límite de £10 millones para las empresas. En su lugar, la declaración de política del banco central del 22 de junio estableció un límite único de £40 mil millones sobre la cantidad de cada moneda estable sistémica en libras esterlinas que puede existir en el Reino Unido, y aflojó las reglas de reserva para que los emisores finalmente puedan obtener un rendimiento decente sobre el dinero que respalda sus monedas.
Los hogares y las empresas ahora pueden poseer la cantidad que quieran de una libra estable regulada, y cualquiera de esas monedas puede crecer hasta £40 mil millones antes de que tenga que detenerse.
Esto coloca al Reino Unido en una situación bastante inusual entre las grandes economías. Tanto Estados Unidos como la UE regulan fuertemente las monedas estables, pero ninguno de ellos pone un límite estricto al tamaño que puede llegar a tener un token denominado en su propia moneda. El Reino Unido fue el primero en hacerlo, aunque calificó el límite de “temporal” y prometió revisarlo.
Los tokens en libras esterlinas representan aproximadamente el 0,5% de un mercado global de monedas estables valorado en alrededor de $315 mil millones, lo que pone la prueba real del nuevo régimen mucho más allá de la legalidad y en si una moneda de una libra puede alguna vez crecer lo suficiente como para rivalizar con los tokens en dólares que ya manejan la liquidez criptográfica global.
Un marco más amigable manteniendo el techo de crecimiento
La reversión de los límites de tenencia se produjo después de meses de presión. Un comité multipartidista de la Cámara de los Lores dijo al Banco a principios de junio que los límites a nivel de billetera divergían de las normas globales y habían alarmado a los fundadores, y que los emisores habían pasado el período de consulta argumentando que los límites a los saldos individuales eran casi imposibles de aplicar en todas las billeteras y bolsas.
Eliminarlos elimina una de las mayores fuentes de fricción para cualquiera que quiera usar una moneda estable en libras esterlinas para algo más grande que pagos de dinero de bolsillo, ya que la liquidación transfronteriza y la publicación de garantías estaban efectivamente fuera de la mesa bajo los límites por usuario.
El cambio que más influye en la economía de los emisores proviene de las reglas de reservas, que son fáciles de pasar por alto. Los emisores de monedas estables obtienen la mayor parte de su dinero de los ingresos de las reservas, el rendimiento que obtienen de los activos que respaldan cada moneda, por lo que la división entre la deuda gubernamental que devenga intereses y los depósitos del banco central que no rinden decide si el negocio funciona o no.
El borrador del Banco de noviembre de 2025 habría requerido que los emisores sistémicos depositaran el 40% de su respaldo en depósitos no remunerados en el Banco de Inglaterra, y el 60% restante en bonos del Estado a corto plazo. El nuevo marco reduce el requisito de depósito al 30% y permite a los emisores mantener hasta el 70% en deuda pública a corto plazo del Reino Unido, con un paso adelante que permite que las monedas consideradas sistémicas en el lanzamiento comiencen en el 95% en títulos públicos y se reduzcan a medida que crecen.
Una mayor parte de la flotación ahora obtiene un rendimiento, que es la diferencia entre una moneda estable en libras esterlinas viable y una que pierde dinero frente a sus rivales en dólares que tienen letras del Tesoro.
El límite máximo de £40 mil millones suena generoso, y tratándose de un instrumento de pago puramente interno, lo es. Pero las redes de monedas estables viven en escala: más usuarios atraen a más comerciantes, mayor liquidez, más creadores de mercado y más integraciones, y cada una de ellas hace que la moneda sea más útil para el próximo usuario que aparece. Un límite que se aplica antes de que maduren esos efectos de red puede dejar una moneda segura y supervisada, pero demasiado delgada para liquidar los flujos transfronterizos o mayoristas que justifican su construcción en primer lugar.
El líder de la política europea de Coinbase y el director ejecutivo de ClearBank hicieron comentarios similares esta semana, advirtiendo que una moneda esterlina con reservas limitadas podría ser menos atractiva comercialmente que sus primas el dólar y el euro.
La verdadera preocupación del Banco es la fuga de depósitos, la perspectiva de que los hogares y las empresas transfieran grandes saldos de las cuentas bancarias a monedas estables, dejando a los bancos con financiamiento menos barato y una capacidad más estricta para prestar, y esa presión aumenta más rápidamente durante el estrés.
Por lo tanto, el Reino Unido está supervisando las monedas estables en libras esterlinas como competidores potenciales del dinero de los bancos comerciales, y el límite de £40 mil millones está ahí para contener esa competencia antes de que se vuelva sistémica. El Banco ha sido explícito en que levantará el límite una vez que esté satisfecho de que se manejan los riesgos para la provisión de crédito, lo que significa que el límite es un freno temporal que el Banco tiene la intención de liberar.
¿Alguien construirá una moneda estable en libras esterlinas a escala en el Reino Unido?
El mayor problema que enfrenta el régimen es la demanda. Los consumidores del Reino Unido ya mueven dinero a nivel nacional en segundos a través de Pagos Más Rápidos, por lo que una moneda estable de una libra tiene que superar una opción que ya es instantánea y gratuita antes de que alguien se moleste en cambiar. Los comerciantes no lo tocarán sin un recorte real de las tarifas.
Las empresas globales siguen transfiriendo fichas en dólares a sus pilas de liquidación porque la liquidez en dólares sigue siendo más profunda y escala sin límite, y una moneda en libras esterlinas les ofrece un fondo menos profundo con un límite rígido atornillado en la parte superior. A los emisores, por su parte, se les pide que acepten márgenes más estrechos y un mercado direccionable más pequeño por el privilegio de operar dentro de uno de los regímenes más conservadores que existen.
Cada uno de ellos tiene que tomar el camino correcto antes de que £40 mil millones de libras esterlinas en monedas estables comiencen a comportarse como algo parecido a un mercado real.
El dominio al que se enfrentan es severo y autoalimentado. Alrededor del 98% de las monedas estables en circulación están denominadas en dólares, ya que la mayoría de los criptomercados, las bolsas extraterritoriales, los fondos de liquidez DeFi y los flujos de liquidación institucional ya cotizan y liquidan en dólares.
Estados Unidos convirtió esa ventaja en ley con la Ley GENIUS, que incorporó las monedas estables en dólares directamente al sistema del dólar, y Europa está luchando por construir una respuesta en euros porque vio abrirse la misma brecha: los europeos realizan el 38% de las transacciones globales de monedas estables, mientras que los tokens en euros representan alrededor del 0,3% de la oferta. Una moneda de libra esterlina entra en esa competencia desde una base aún más pequeña, y lo hace con un techo que sus competidores en dólares pueden saltarse.
Existe una posibilidad distinta de cero de que el Banco de Inglaterra tenga este derecho. Podría decirse que un marco conservador y totalmente supervisado es la forma en que las monedas estables se ganan la confianza de los bancos, las empresas de tecnología financiera y las empresas de pagos que se mantendrían alejadas de un token de estilo offshore, y ha señalado que la cifra de £ 40 mil millones podría aumentar a medida que se vuelva más cómoda. El Reino Unido estaría entonces cambiando la velocidad inicial por una legitimidad duradera, una apuesta defendible si la demanda regulada realmente aparece.
Sin embargo, el sentimiento dominante parece ser el de que Gran Bretaña suavizó la óptica y dejó el problema de la competitividad sin resolver. Eliminar el límite de usuarios eliminó el irritante más visible, pero un límite por emisor y un lastre de reservas sin rendimiento del 30% aún hacen que las monedas estables en libras esterlinas sean más difíciles de escalar que las alternativas en dólares que ya poseen la liquidez, un resultado que la implementación de la Ley GENIUS está afianzando en los EE. UU.
El Banco de Inglaterra ha elevado el límite sobre la cantidad de dinero que una persona puede tener y al mismo tiempo mantiene un límite sobre el tamaño que puede crecer el mercado, y esos son dos problemas diferentes. El Reino Unido ha dejado de debatir si las monedas estables en libras esterlinas deberían existir, y lo que está probando ahora es qué tan grande puede llegar a ser antes de que empiece a parecerse lo suficiente al dinero como para volver a poner nervioso al banco central.