Las acciones de Strategy (anteriormente MicroStrategy) subieron el lunes después de que el titular de Bitcoin tomó medidas para asegurar a los inversores que puede cumplir con sus obligaciones de acciones preferentes, autorizando hasta 2 mil millones de dólares en recompras y abriendo la puerta a ventas de Bitcoin que podrían financiar dividendos, pagos de intereses y recompras.
La empresa, dirigida por el presidente ejecutivo Michael Saylor, anunciado un nuevo Marco de Capital de Crédito Digital que brinda a la administración más espacio para defender su estructura de capital, que se ha visto bajo presión a medida que Bitcoin se debilitó y los valores preferidos de Strategy cotizaron por debajo de sus valores declarados.
Tras el anuncio, MSTR ganó un 3,9% hasta 85,52 dólares en las primeras operaciones del mercado, mientras que el STRC en dificultades subió hasta 81 dólares.
Estas acciones de precios siguieron a una liquidación más amplia de estas acciones la semana pasada, cuando los inversores cuestionaron si Strategy podría seguir dependiendo de la emisión de acciones y acciones preferentes para financiar su estrategia de Bitcoin sin agregar presión a los accionistas existentes.
El marco marca una de las señales más claras hasta ahora de que Strategy está ajustando su manual después de años de recaudar capital para acumular Bitcoin.
La compañía dijo que sigue comprometida con Bitcoin como su principal activo de reserva del tesoro, pero ahora tiene autoridad formal para utilizar parte de esa reserva como fuente de liquidez cuando la gerencia decide que vender Bitcoin es más atractivo que emitir acciones ordinarias u otros valores.
La estrategia tenía 847.363 Bitcoin al 28 de junio, valorados en unos 50.700 millones de dólares. La posición sigue siendo la mayor participación corporativa de Bitcoin en los mercados públicos, pero también conlleva una pérdida no realizada de más de 13 mil millones de dólares según el costo de adquisición revelado de la compañía.
La estrategia genera reserva de efectivo
Strategy dijo que su reserva de dólares estadounidenses ascendía a unos 2.550 millones de dólares al 28 de junio, incluidos los ingresos esperados de las acciones vendidas a través de su programa de oferta en el mercado que aún no se habían liquidado.
La compañía dijo que la reserva sólo puede usarse para pagar dividendos sobre acciones preferentes e intereses sobre deuda pendiente a menos que la junta apruebe otro uso. Sobre la base de los actuales pagos anuales de dividendos preferentes y los gastos por intereses de aproximadamente 1.760 millones de dólares, la reserva proporciona una cobertura de aproximadamente 17,4 meses.
La junta también adoptó una política que exige que Strategy mantenga una reserva mínima equivalente a al menos 12 meses de dividendos preferentes esperados y gastos por intereses. Cualquier medida por debajo de ese umbral requeriría la aprobación de la junta.
Esa reserva tiene como objetivo abordar una de las preocupaciones centrales en torno al modelo de financiación de Strategy. Sus tenencias de Bitcoin no generan ingresos, mientras que los valores preferentes emitidos para financiar la acumulación de Bitcoin de la empresa conllevan obligaciones de dividendos recurrentes.
La compañía también dijo que tiene 1.250 millones de dólares de capacidad de monetización de Bitcoin autorizada por la junta que puede usarse para construir o reponer la reserva.
Cuando se combina con la reserva de efectivo actual, Strategy dijo que tiene alrededor de $3.8 mil millones de cobertura de liquidez actual para dividendos preferentes y gastos por intereses, equivalente a 25,9 meses de cobertura antes de recompras, impuestos, costos de transacción, condiciones de mercado o cambios en las tasas de dividendos.
El dividendo de STRC aumenta al 12%
Strategy también elevó la tasa de dividendo anual de sus acciones preferentes de estiramiento perpetuo Serie A de tasa variable, conocidas como STRC, del 11,5% al 12%. El aumento aplica para periodos bimestrales con fechas de registro a partir del 1 de julio.
STRC fue diseñado para comerciar cerca de su declaró el nivel de $ 100, pero ha caído muy por debajo de ese nivel en medio estrés reciente en el mercado.
El valor se cotizaba alrededor de $81 al momento de esta publicación, lo que lo dejaba con un gran descuento a la par a pesar del objetivo declarado de la compañía de llevarlo nuevamente al rango de $99-$100 con el tiempo.
La compañía dijo que revisará la tasa de dividendos de STRC mensualmente, utilizando factores que incluyen el nivel de negociación del valor, los rendimientos del mercado, los diferenciales de crédito, el precio y la volatilidad de Bitcoin, la cobertura de reservas y las condiciones más amplias del mercado de capitales.
Strategy también advirtió que no aumentará automáticamente el dividendo de STRC simplemente porque el valor cotiza por debajo de su monto indicado. Los dividendos siguen sujetos a la aprobación del directorio y no están garantizados.
Esa distinción es importante para los inversores que han tratado a STRC como una prueba de confianza en el modelo crediticio respaldado por Bitcoin de Strategy.
El mayor pago puede ayudar a reducir el descuento, pero también aumenta el costo de mantener estable el complejo de acciones preferentes si los rendimientos del mercado continúan aumentando o Bitcoin sigue débil.
Hablando en movimiento, Quinn Thompson, directora de inversiones de Lekker Capital, visto el anuncio como una respuesta necesaria a las recientes presiones del mercado.
Thompson señaló que las acciones ordinarias de Strategy habían disminuido casi un 30% la semana anterior, lo que indica una elevada presión de venta. Calificó la decisión de canalizar los ingresos de la reciente oferta de acciones directamente hacia una reserva de efectivo defensiva como un acontecimiento muy positivo para la confianza institucional.
Sin embargo, Thompson expresó su escepticismo de que un aumento de dividendo de 50 puntos básicos por sí solo sería suficiente para hacer que STRC volviera a su valor nominal de 100 dólares, aunque reconoció que la estructura general de capital de la empresa se ha estabilizado significativamente gracias a la presencia de un respaldo definitivo de miles de millones de dólares.
Las recompras de acciones por valor de 2.000 millones de dólares añaden otra herramienta
Strategy también autorizó hasta mil millones de dólares en recompras de sus valores de crédito digitales, incluidos STRC, STRF, STRD y STRK.
La compañía dijo que se espera que STRC sea el enfoque inicial del programa si la gerencia determina que las recompras serían acumulativas y fortalecerían la estructura de capital.
Las recompras pueden tener lugar a través de compras en el mercado abierto, operaciones en bloque, ofertas públicas de adquisición, ofertas de intercambio o transacciones negociadas de forma privada.
La autorización no requiere que Strategy compre ninguna cantidad específica de valores y no tiene una fecha de vencimiento fija.
La lógica es sencilla. Si Strategy compra valores preferentes con un descuento significativo sobre su monto declarado, puede reducir las obligaciones de dividendos futuras y al mismo tiempo mejorar potencialmente la confianza en los valores restantes.
Eso podría ayudar a la empresa a reducir el costo de respaldar su estructura de capital, aunque también requeriría efectivo o ventas de Bitcoin si se financia fuera de la actividad regular de los mercados de capital.
Strategy también autorizó un programa separado de recompra de mil millones de dólares para sus acciones ordinarias Clase A. La compañía dijo que las recompras de acciones ordinarias pueden utilizarse cuando la gerencia crea que MSTR cotiza por debajo de su valor intrínseco.
Ni las recompras de acciones ordinarias ni preferentes se financiarán con la reserva de dólares estadounidenses, afirmó la compañía. Si Strategy utiliza las ventas de Bitcoin para financiar recompras, esas ventas entrarían en el programa de monetización de Bitcoin.
El director ejecutivo, Phong Le, dijo que la compañía está pasando de un modelo centrado en la emisión de valores a uno que también utiliza recompras cuando los precios del mercado las hacen atractivas. Añadió:
“Tenemos la intención de pasar de emitir valores cuando el capital sea atractivo y recomprar valores cuando nuestros instrumentos se negocien a niveles que hagan que las recompras sean acumulativas”.
Bitcoin pasa a formar parte del plan de liquidez
El programa de monetización de Bitcoin es la parte más importante del marco para los inversores en estrategias a largo plazo.
Según el programa, la empresa puede vender Bitcoin con tres propósitos: generar hasta 1.250 millones de dólares para la reserva de dólares estadounidenses, financiar o reponer el efectivo utilizado para dividendos preferentes y gastos por intereses, y financiar recompras de valores de crédito digitales o acciones ordinarias de MSTR.
El programa no tiene una fecha de vencimiento fija y no requiere estrategia para vender Bitcoin. Cualquier venta dependería de las condiciones del mercado, las necesidades de liquidez, los impuestos, las cuestiones contables, los requisitos legales y la evaluación del valor para los accionistas por parte de la gerencia.
Aún así, la autorización formaliza un cambio que ya había comenzado. Strategy vendió 32 Bitcoins por aproximadamente 2,5 millones de dólares entre el 26 y el 31 de mayo, solo la segunda venta conocida de Bitcoin en la historia de la compañía.
Esa venta fue pequeña en comparación con las tenencias generales de la compañía, pero indicó la voluntad de utilizar Bitcoin como herramienta de balance cuando la gerencia cree que hacerlo puede mejorar su posición financiera.
El nuevo marco amplía esa flexibilidad.
Durante años, la estrategia de Saylor se basó en convertir la demanda del mercado público de MSTR y valores relacionados en un motor de financiación para las compras de Bitcoin.
Ese modelo funcionó mejor cuando MSTR cotizaba con una gran prima sobre el valor de sus tenencias de Bitcoin, lo que permitía a la empresa vender acciones o instrumentos preferentes y utilizar las ganancias para comprar más Bitcoin de una manera que la gestión describió como acumulativa.
Esa prima se ha reducido drásticamente. Strategy dijo que espera seguir siendo disciplinado en el uso de la emisión de acciones ordinarias, especialmente cuando MSTR cotiza a 1x mNAV por acción o cerca de él, una medida de valoración vinculada a las tenencias de Bitcoin de la compañía.
El nuevo marco ofrece a la gestión otro camino. En lugar de depender principalmente de nuevas emisiones, Strategy puede utilizar reservas de efectivo, monetización de Bitcoin y recompras para gestionar los pasivos creados por su propia obtención de capital.
A pesar de la nueva posibilidad de venta de BTC, Saylor dijo:
La estrategia sigue comprometida con Bitcoin como su principal activo de reserva del tesoro. Al mismo tiempo, el Crédito Digital requiere liquidez, disciplina y gestión activa del capital.