La estrategia de Michael Saylor ha calmado el pánico inmediato en torno a su complejo de acciones preferentes, pero la última revisión de la compañía apunta a una fase más complicada para uno de los compradores corporativos más visibles de Bitcoin.
Strategy, anteriormente conocida como MicroStrategy, anunció un nuevo marco de gestión de capital esta semana después de que STRC, su acción preferente emblemática, cayera a un mínimo de 71,25 dólares el 26 de junio.
El valor preferido fue diseñado para negociarse cerca de su monto declarado de $100, lo que convierte la liquidación en una dura prueba de la confianza de los inversores en el modelo de financiación de la empresa.
La presión obligó a que volviera al mercado una pregunta familiar: si Strategy podría seguir financiando una creciente factura de dividendos sin vender Bitcoin, emitir más acciones ordinarias o dañar la confianza en los valores que ha utilizado para financiar su acumulación de Bitcoin.
La empresa respondió con un paquete amplio. Elevó la tasa de dividendo anual de STRC al 12% desde el 11,5%, adoptó una política de reserva en dólares aprobada por la junta, autorizó hasta mil millones de dólares en recompras de sus valores preferentes, aprobó otra recompra de acciones ordinarias por mil millones de dólares e introdujo un programa de monetización de Bitcoin que permitiría a la empresa vender algunas de sus tenencias de BTC.
La reacción del mercado sugiere que el paquete funcionó, al menos por ahora. Las acciones de MSTR han ganado un 18% esta semana para cotizar cerca de $100, mientras que STRC ha subido un 17% durante el mismo período a aproximadamente $87.
Sin embargo, el repunte también señaló un cambio en el papel de la Estrategia. La empresa que se hizo famosa por recaudar capital repetidamente para comprar Bitcoin ahora está utilizando un conjunto más amplio de herramientas para defender ambos lados de su balance.
El repunte de la estrategia tuvo un coste
El paquete de rescate de Strategy dio a los inversores suficiente tranquilidad para detener la liquidación inmediata, pero los analistas de mercado dijeron que la compañía había retrasado su problema de estructura de capital en el futuro en lugar de eliminarlo.
En una nota del 3 de julio compartida con los inversores, Alex Thorn, jefe de investigación de Galaxy Digital, llamado La revisión fue una medida inteligente que le dio a Strategy más espacio de maniobra durante un período de precios débiles de Bitcoin y valores preferentes estresados.
Según él, el nuevo marco brinda a la compañía más herramientas para respaldar su capital antes de que el mercado comience a valorar las ventas forzadas de Bitcoin o una dilución más profunda de las acciones ordinarias.
Aún así, Thorn dijo que la estructura sigue expuesta a las mismas presiones subyacentes. La estrategia tiene una gran base de acciones preferentes, obligaciones de dividendos recurrentes y alrededor de 6.700 millones de dólares de deuda convertible pendiente con vencimiento en 2027 y 2028.
También señaló que el modelo de la empresa liderada por Saylor todavía depende de que Bitcoin tenga suficiente valor para respaldar el balance, de que MSTR siga siendo financiable y de que los inversores preferidos crean que la empresa puede seguir pagándoles.
Si uno de esos mercados se debilita, la tensión puede extenderse rápidamente al resto del capital. Sin embargo, concluyó que “la medida que tomó Strategy el lunes simplemente es una patada para el futuro. Pero Strategy pateó la lata bastante lejos”.
Jeff Dorman, director de inversiones de Arca, llegó a una conclusión similar: describiendo la reforma como una solución temporal que puede retrasar el debate por uno o dos años.
Sin embargo, señaló que la presión podría regresar porque ninguna solución satisface completamente a los accionistas comunes, a los tenedores preferentes y a los alcistas de Bitcoin a menos que las principales criptomonedas se recuperen bruscamente.
Wall Street puede tomar la iniciativa de Saylor
Mientras tanto, la misma flexibilidad que ayudó a Strategy a eliminar su riesgo de estructura de capital también puede reducir su importancia como comprador marginal dominante de Bitcoin.
El director de inversiones de Bitwise, Matt Hougan, dijo que no espera que Strategy se convierta en un gran vendedor de Bitcoin, incluso después de que la compañía introdujo un programa que le permite monetizar parte de sus tenencias.
Él dicho:
no creo [Strategy] será un gran vendedor. No existe ningún mecanismo que obligue a Strategy a vender más de unos pocos miles de millones de dólares en bitcoins al año. Y si el precio de bitcoin sube, creo que es probable que sea un comprador neto.
Aún así, Hougan dijo que es probable que la estrategia sea una fuerza menos importante en el próximo ciclo de Bitcoin que en el último.
Según él, la liquidación de STRC expuso los límites del modelo de Strategy de recaudar capital repetidamente para comprar Bitcoin.
Comparó el estrés con la reducción de la prima de Grayscale Bitcoin Trust, otra estructura de la era del ciclo que ayudó a canalizar capital hacia Bitcoin durante mercados más fuertes antes de convertirse en una fuente de presión cuando la confianza se desvaneció.
Hougan dijo que el problema era que el dinero que buscaba altos rendimientos y baja volatilidad había sido canalizado hacia Bitcoin, un activo que no ofrece ninguna de las dos cosas. Ese capital, escribió, “nunca se ajusta realmente a Bitcoin” y es posible que deba liquidarse antes de que el mercado pueda encontrar un fondo.
En vista de esto, Hougan argumentó que es más probable que la siguiente fase de la demanda de Bitcoin provenga de una base institucional más amplia, incluidos bancos, administradores de activos, pensiones, dotaciones, fondos soberanos y asesores financieros.
Señaló señales de que esos compradores ya se están adentrando más en el mercado y señaló que:
Morgan Stanley lanzó recientemente ETF de bitcoin patentados, Wells Fargo está colocando bitcoin en carteras modelo, y así sucesivamente. El año pasado, Texas se convirtió en el primer estado de EE. UU. en financiar una reserva estratégica de bitcoins. Múltiples fondos soberanos y bancos soberanos ya poseen bitcoins o han anunciado programas de estudio.
Esto marcaría una evolución significativa en la base de compradores de Bitcoin y mostraría que el próximo ciclo de mercado puede depender más de un capital institucional de movimiento más lento que de una única empresa pública con una estrategia de balance agresiva.
El próximo papel de la estrategia depende de preservar el potencial de Bitcoin
Si las instituciones asumen un papel más importante en el próximo ciclo de demanda de Bitcoin, la próxima prueba de Strategy será si puede seguir siendo atractivo como vehículo apalancado de Bitcoin mientras utiliza herramientas más defensivas para administrar su capital.
La empresa sigue siendo uno de los mayores poseedores públicos de Bitcoin, pero su modelo se está volviendo más complejo. Los inversores ya no se limitan a sopesar el valor de sus tenencias de BTC.
También están evaluando si Strategy puede cumplir con los dividendos preferentes, gestionar la deuda convertible, mantener el acceso a los mercados de valores y utilizar su pila de Bitcoin sin debilitar la ventaja que hizo atractivo a MSTR.
Eso hace que el debate sobre los ingresos de Bitcoin sea más importante. Galaxy Digital dijo que Strategy debería considerar formas de generar efectivo a partir de sus tenencias sin depender en gran medida de las ventas al contado de Bitcoin.
Eso podría incluir prestar una porción pequeña y segregada de su BTC bajo términos conservadores o usar estrategias de opciones para aprovechar la volatilidad y preservar la mayor parte del potencial del activo.
Esos enfoques podrían darle a Strategy un camino intermedio entre la dilución de las acciones ordinarias y las ventas directas de Bitcoin. Un programa de ingresos modesto podría ayudar a financiar obligaciones recurrentes, respaldar la confianza en los valores preferentes y reducir el riesgo de que la tensión temporal del mercado se convierta en una crisis más amplia de la estructura de capital.
Sin embargo, la compensación es clara. Los préstamos de Bitcoin introducen riesgos de contraparte, custodia y duración, mientras que las estrategias de opciones pueden limitar las ganancias si se utilizan de manera demasiado agresiva.
Para los titulares de MSTR, el atractivo ha sido durante mucho tiempo la exposición a Bitcoin con ventajas adicionales de la máquina de mercados de capitales de Strategy. Cualquier programa que atenúe esa convexidad podría hacer que la acción sea menos atractiva.
En particular, Strategy ya ha considerado partes de ese camino. criptopizarra Anteriormente se informó que el CEO Phong Le dijo que la compañía había mantenido conversaciones con los bancos sobre el préstamo de sus tenencias de Bitcoin, aunque dijo que Strategy estaba esperando a que las principales instituciones financieras ingresaran al espacio antes de tomar una decisión.
Esa espera puede estar terminando a medida que los bancos, asesores e inversores vinculados a la deuda soberana se adentren más en Bitcoin. Su llegada podría darle a Strategy más contrapartes y más formas de obtener ingresos de su pila, pero también podría reducir la importancia de la empresa como comprador corporativo definitorio del mercado.