La estrategia liderada por Michael Saylor vendió otros 263,5 millones de dólares en acciones ordinarias la semana pasada, pero la empresa utilizó la recaudación de fondos para ampliar su reserva de efectivo en lugar de aumentar sus tenencias de Bitcoin.
Según una SEC del 20 de julio presentaciónla compañía con sede en Tysons Corner, Virginia, emitió 2,73 millones de acciones Clase A entre el 13 y el 19 de julio, y no informó ventas a través de ninguno de sus cuatro programas de oferta de acciones preferentes.
Las transacciones aumentaron la reserva designada en dólares estadounidenses de Strategy en 225 millones de dólares, hasta 3.225 millones de dólares.
La estrategia no compró Bitcoin durante el período, extendiendo su pausa de compra a cuatro semanas consecutivas y dejando sus tenencias sin cambios en 843,775 BTC.
El cambio también ha llevado sus medidas de rendimiento de Bitcoin en el trimestre hasta la fecha a territorio negativo, ya que el número de acciones ordinarias ha aumentado sin un aumento correspondiente en el saldo criptográfico de la compañía.
El descuento de STRC prioriza la cobertura en efectivo
La acumulación de reservas refleja el esfuerzo de Strategy por fortalecer un negocio de acciones preferentes que conlleva alrededor de $1,760 millones en dividendos anuales esperados y gastos por intereses.
La reserva, de aproximadamente 3.200 millones de dólares, cubriría unos 22 meses de esos pagos, muy por encima del mínimo de 12 meses establecido según una política aprobada por el directorio de la compañía en junio. El fondo se situaba cerca de 3.000 millones de dólares antes de la venta de acciones ordinarias de la semana pasada.
Parte de ese efectivo está destinado a respaldar Stretch, o STRC, el valor insignia en la creciente línea de acciones preferentes de Strategy.
STRC tiene un valor declarado de 100 dólares por acción y actualmente paga un dividendo anual variable del 12%. Ha cotizado por debajo de ese nivel desde mediados de mayo, rondando recientemente los 87 dólares después de caer a unos 75 dólares a finales de junio.
Una reserva mayor brinda a los titulares preferentes una mayor seguridad de que Strategy puede continuar cumpliendo con sus obligaciones durante las desaceleraciones de Bitcoin o períodos en los que los débiles precios de los valores encarecen la emisión adicional.
Dylan LeClair, ejecutivo de estrategia de Bitcoin en la empresa del tesoro japonesa Metaplanet, dijo que las recientes ventas de acciones ordinarias y la acumulación de efectivo de Strategy tenían como objetivo restaurar ese canal de financiación.
Una recuperación de los valores preferentes podría reducir los diferenciales de crédito y devolverlos a precios a los que la dirección está dispuesta a emitir más acciones, reviviendo el motor de los mercados de capitales que Strategy ha utilizado para financiar las compras de Bitcoin, dijo.
Se rompe el patrón de compra de BTC de la estrategia
El esfuerzo por reparar el canal de financiación de acciones preferentes de Strategy ha interrumpido el ciclo de acumulación de Bitcoin que la convirtió en la mayor empresa tenedora del activo en el mundo.
Los datos de la compañía mostraron que compró Bitcoin por última vez el 22 de junio, adquiriendo 520 BTC por alrededor de $35 millones a un precio promedio de $67,068. En ese momento, la compra elevó sus tenencias a 847,363 BTC.
Sin embargo, Strategy cambió de rumbo la semana siguiente, vendiendo 3.588 BTC por unos 216 millones de dólares entre el 29 de junio y el 5 de julio. La transacción redujo sus tenencias a 843.775 BTC, donde han permanecido.
La posición restante se adquirió por unos 63.700 millones de dólares, o un promedio de aproximadamente 75.476 dólares por Bitcoin. A precios de mercado recientes, las tenencias valían alrededor de 54 mil millones de dólares, lo que dejó a Strategy con una pérdida no realizada de más de 9,4 mil millones de dólares.
La compañía ya lleva cuatro semanas sin realizar ninguna compra, incluso mientras continúa emitiendo acciones ordinarias y aumentando su reserva en dólares. Esto marca una ruptura inusual con un modelo en el que los ingresos recaudados de los accionistas a menudo se convertían en Bitcoin poco después de que se cerrara el financiamiento.
La venta de acciones ordinarias por valor de 263,5 millones de dólares la semana pasada siguió a otra emisión en el período anterior que recaudó más de 460 millones de dólares.
Juntas, las transacciones aumentaron el número de acciones de Strategy, mientras que sus tenencias de Bitcoin se mantuvieron sin cambios.
Las métricas clave de Bitcoin de la estrategia se vuelven negativas
Esa compensación ahora es evidente en las medidas patentadas que Strategy utiliza para evaluar si su actividad financiera aumenta la exposición a Bitcoin de los accionistas comunes.
La compañía informó un rendimiento BTC del trimestre hasta la fecha de -2,3% y una ganancia BTC de -19,247 BTC. Su ganancia en dólares BTC para el trimestre también cayó a -1.200 millones de dólares.
Sin embargo, las cifras correspondientes en lo que va del año siguen siendo positivas. Strategy informó un rendimiento de BTC del 5,8%, una ganancia de BTC de 39.325 BTC y una ganancia de dólares de BTC de aproximadamente 2.500 millones de dólares, lo que indica que el deterioro se ha concentrado en el trimestre actual.
BTC Yield mide el cambio porcentual en la relación entre las tenencias de Bitcoin de Strategy y sus supuestas acciones diluidas en circulación. BTC Gain aplica ese cambio al saldo de Bitcoin de la empresa, mientras que BTC Gain en dólares convierte el resultado en dólares utilizando el precio de mercado vigente.
Los indicadores no son ganancias contables ni rendimientos de inversiones convencionales. Su objetivo es mostrar si la actividad de los mercados de capitales de Strategy ha aumentado o reducido la cantidad de Bitcoin atribuible a cada acción diluida.
El ratio se debilitó después de que Strategy emitiera más de 7,5 millones de acciones ordinarias en las últimas dos semanas sin aumentar sus tenencias de Bitcoin. El recuento de acciones aumentó mientras que el saldo criptográfico de la compañía se mantuvo fijo en 843,775 BTC.
Los partidarios del modelo de Strategy argumentan que la caída en las métricas oficiales exagera el efecto económico porque los cálculos no capturan completamente el valor del efectivo agregado al balance.
Adam Livingston, analista centrado en la estrategia estimado que la emisión de la semana pasada fue casi neutral para los accionistas existentes cuando se midió según la métrica Common Equity Bitcoin Exposure (CEBE).
Contando sólo los 225 millones de dólares añadidos a la reserva designada, Livingston calculó que la exposición al Bitcoin en acciones ordinarias disminuyó aproximadamente un 0,074%. Eso representó una pérdida de aproximadamente 107 satoshis por acción existente, equivalente a alrededor de 25,7 millones de dólares en toda la base de acciones anterior.
Sin embargo, el resultado cambió cuando incluyó los 263,5 millones de dólares de ingresos netos. Según ese cálculo, la transacción tuvo un incremento de aproximadamente un 0,036%, añadiendo aproximadamente 52 satoshis por acción existente.
Según él, la diferencia se debe a 38,5 millones de dólares de ingresos que no figuraban en el aumento informado de la reserva designada. La estrategia no reveló si los fondos permanecieron en otros lugares como efectivo, reflejaron el momento de la liquidación, cubrieron gastos o se asignaron a otra categoría del balance.
Livingston estimó que Strategy necesitaba alrededor de 250,9 millones de dólares en valor económico de la emisión para dejar sin cambios la exposición al capital común de Bitcoin. La totalidad de los ingresos superó ese umbral, mientras que el importe asignado a la reserva quedó por debajo de él.
Por lo tanto, argumentó que su cálculo deja la transacción casi neutral bajo cualquier enfoque, en lugar de mostrar la dilución sustancial sugerida por la disminución del Bitcoin bruto por acción.
Aún así, esto no altera la dirección de las métricas reportadas por la Estrategia. BTC Yield y BTC Gain se debilitaron porque la compañía emitió acciones ordinarias sin aumentar su saldo de Bitcoin, a pesar de que el nuevo efectivo mejoró su capacidad para cumplir con los dividendos preferentes y los intereses de la deuda.
Por lo tanto, la estrategia ha fortalecido la protección en torno a su estructura de capital al tiempo que sacrifica el crecimiento de Bitcoin por acción a corto plazo.
Que la caída trimestral se revierta dependerá de qué tan rápido la compañía pueda restaurar su canal de financiamiento de acciones preferentes y redirigir nuevo capital hacia compras de Bitcoin.