Strategy informó una pérdida masiva en el primer trimestre después de que la caída de Bitcoin a principios de año abrumara sus ingresos por software, incluso cuando Michael Saylor señaló que las métricas internas de Bitcoin mostraban ganancias continuas en la exposición de los accionistas.
La compañía, anteriormente conocida como MicroStrategy, informó una pérdida neta atribuible a los accionistas comunes de 12.770 millones de dólares, o 38,25 dólares por acción diluida, durante el primer trimestre.
Los ingresos aumentaron un 11,9% año tras año a 124,3 millones de dólares, pero el resultado estuvo dominado por una pérdida no realizada de 14,460 millones de dólares en activos digitales bajo contabilidad de valor razonable.
Ese resultado confirma la tensión central en torno al modelo de Strategy. La compañía puede mostrar métricas crecientes de Bitcoin por acción, mientras que sus ganancias reportadas se modifican por el precio de mercado de un único activo volátil.
El cuadro de mando preferido de Saylor muestra que una empresa acumula Bitcoin más rápido de lo que la dilución erosiona la exposición de los accionistas. La contabilidad tradicional muestra un negocio cuyos resultados pueden oscilar en miles de millones de dólares en un solo trimestre.
El rendimiento de Bitcoin se convierte en el principal cuadro de mando de Saylor
Strategy dijo que su rendimiento BTC alcanzó el 9,4% en lo que va del año. La métrica mide el cambio en las tenencias de Bitcoin por acción diluida, proporcionando una forma de evaluar si la empresa está aumentando la exposición a Bitcoin para los accionistas incluso cuando emite valores para financiar compras.
Él también dijo,
Probablemente venderemos algo de Bitcoin sólo para inocular el mercado.
BTC Gain toma ese porcentaje y lo convierte en un número de Bitcoin. Según el cálculo de Strategy, el aumento en lo que va del año equivale a 63,410 BTC.
La compañía también informó una ganancia de BTC $ de $ 4,97 mil millones, una versión denominada en dólares de la misma medida interna.
Para Saylor y sus partidarios, las cifras son evidencia de que la estrategia de mercados de capitales de la compañía todavía está produciendo una exposición incremental a Bitcoin para los accionistas.
Sin embargo, la medida es más limitada que las ganancias, el flujo de caja o el ingreso neto. No muestra si el negocio de software de Strategy está mejorando, si las obligaciones de dividendos se están volviendo más difíciles de cumplir o si los costos financieros de la empresa están aumentando.
En cambio, responde a una pregunta específica: si la empresa ha aumentado el Bitcoin por acción durante un período seleccionado.
Esa distinción ahora enmarca el resultado del primer trimestre. Los ingresos de Strategy ascendieron a 124,3 millones de dólares, frente a los 111,1 millones de dólares del año anterior, dejando la unidad de software heredada en un segundo plano.
El resultado final fue impulsado por la contabilidad de Bitcoin en lugar de por las ventas de productos.
Strategy informó una pérdida operativa de 14.470 millones de dólares, casi en su totalidad debido a la pérdida no realizada de activos digitales registrada durante el trimestre.
Eso crea una división entre la exposición económica y las ganancias reportadas. Las métricas de Bitcoin de Strategy mejoraron, pero los accionistas comunes absorbieron una pérdida GAAP mucho más profunda que las estimaciones del consenso previo a las ganancias.
La compra de Bitcoin continuó durante la reducción
El primer trimestre fue una prueba de estrés para el manual de estrategia. Bitcoin cayó bruscamente durante el período, pero la empresa continuó comprando Bitcoin.
La estrategia terminó el período con 818,334 BTC al 3 de mayo, lo que representa un aumento del 22% en lo que va del año en tenencias.
La compañía dijo que su posición en Bitcoin tenía un valor de mercado de 64,14 mil millones de dólares al 1 de mayo, basado en un precio de Bitcoin de 78,374 dólares. Su precio de compra promedio fue de 75.537 dólares por moneda, lo que deja la posición modestamente por encima del costo a ese precio de referencia.
Las tenencias ascienden a aproximadamente el 3,9% del suministro fijo de 21 millones de tokens de Bitcoin, lo que le da a Strategy una escala incomparable con cualquier otra empresa pública.
Esa concentración es la fuente tanto del atractivo como del riesgo.
Cuando Bitcoin sube, el balance de Strategy se expande rápidamente y sus acciones pueden moverse con mayor fuerza que el propio token. Cuando Bitcoin cae, el mismo apalancamiento se convierte en un pasivo, lo que genera pérdidas contables, presión sobre el precio de las acciones y dudas sobre si la empresa debería seguir recaudando capital.
El historial de la acción muestra el tamaño de esa oscilación. Desde que Strategy comenzó su transformación de Bitcoin en 2020, las acciones de MSTR han subido hasta 500 dólares en 2024, gracias al rápido aumento de BTC durante el período, pero han caído hasta 100 dólares a principios de este año en medio de las luchas de precios de las principales criptomonedas.
La reacción posterior a los resultados mostró cuán sensible sigue siendo la renta variable a ese equilibrio. Las acciones de estrategia cayeron después de los resultados, a pesar de que la compañía continuó reportando un crecimiento en la exposición a Bitcoin.
Esa respuesta del mercado es importante para el modelo de Strategy. Un precio de las acciones más fuerte puede hacer que la emisión de acciones sea más atractiva, mientras que los mercados crediticios más ajustados o una caída de las acciones pueden encarecer la obtención de capital.
La estrategia de Saylor depende del precio a largo plazo de Bitcoin y de la voluntad del mercado de seguir financiando a la empresa a lo largo del camino.
Las acciones preferentes se convierten en el nuevo canal de financiación
La estructura de financiación de Strategy se ha vuelto más compleja a medida que se han ampliado sus tenencias de Bitcoin. La compañía ha utilizado deuda convertible y acciones ordinarias durante años, pero su programa de acciones preferentes se ha convertido en una parte más destacada de la maquinaria.
STRC, la acción preferente perpetua a tipo variable de Strategy, se ha convertido en el ejemplo más claro. El instrumento ofrece a los inversores un alto pago en efectivo y, al mismo tiempo, ofrece a Strategy otra ruta para recaudar fondos para compras de Bitcoin. También amplía la base de compradores más allá de los inversores que desean exposición directa al capital común.
Strategy dijo que STRC recaudó 5.580 millones de dólares y había crecido un 189% en lo que va del año.
La acción preferente se lanzó con un dividendo anual del 9% y desde entonces ha subido después de una serie de aumentos diseñados para mantener el instrumento cotizando cerca de la paridad.
Strategy también propuso una votación de los accionistas para duplicar la frecuencia de pago de dividendos de STRC de mensual a quincenal, un cambio que haría que el producto pareciera más un instrumento de ingresos regular para inversores centrados en el rendimiento.
El crecimiento ha sido rápido. Saylor dijo que STRC había escalado a 8.500 millones de dólares en capitalización de mercado dentro de los nueve meses posteriores al lanzamiento, lo que lo convierte en uno de los valores más seguidos de la compañía.
También ha comenzado a ir más allá de los mercados tradicionales. Strategy dijo que 270 millones de dólares de STRC se mantenían en protocolos DeFi, incluidos Apyx y Saturn, mientras que otros 150 millones de dólares se mantenían en tesorerías corporativas.
El director ejecutivo, Phong Le, describió a STRC como una especie de batería que almacena las ganancias de Bitcoin y las distribuye a lo largo del tiempo.
La descripción refleja el discurso de la estrategia: los inversores en acciones preferentes reciben ingresos, mientras que la empresa utiliza el capital para acumular Bitcoin que podría apreciarse a largo plazo.
La estructura funciona mejor cuando Bitcoin sube, las acciones ordinarias de Strategy tienen una prima y los inversores siguen ansiosos por comprar los valores de la empresa.
En ese entorno, las nuevas emisiones pueden financiar más compras de Bitcoin, aumentando así el BTC por acción y respaldando la historia de valoración más amplia.
La carga de dividendos eleva el listón del riesgo
El desafío es que Bitcoin no produce ingresos. El negocio de software de Strategy todavía genera ingresos, pero es pequeño en relación con el tamaño de las tenencias de Bitcoin de la empresa y las obligaciones vinculadas a su pila de financiación.
Eso hace que la carga del dividendo preferente sea un riesgo central. A medida que Strategy emite más acciones preferentes, sus obligaciones anuales en efectivo aumentan.
Strategy informó 692,5 millones de dólares en distribuciones y dividendos preferentes acumulados hasta el primer trimestre. También dijo que tenía más de 13.500 millones de dólares en acciones preferentes en circulación.
Esos pagos deben financiarse mediante efectivo existente, ingresos operativos, ventas de activos o obtención de capital adicional. Cuanto más se apoya la empresa en acciones preferentes, más importante se vuelve el acceso al mercado.
Strategy reportó 2.210 millones de dólares en efectivo y equivalentes de efectivo al final del trimestre, lo que le dio liquidez frente a obligaciones a corto plazo pero dejó al modelo más amplio dependiente del acceso continuo a los mercados de capital.
La empresa sostiene que sus valores están respaldados por una gran reserva de Bitcoin. Esto es cierto en un sentido económico, pero la estructura legal es más complicada.
STRC no está garantizado, lo que significa que los titulares no tienen un derecho directo sobre una garantía específica de Bitcoin. En un escenario de tensión, el orden de los derechos entre los convertibles, las acciones preferentes y el capital ordinario sería crítico.
El tamaño de la posición de Strategy en Bitcoin también crea un problema de estructura de mercado. Una venta forzada por parte del mayor poseedor corporativo de Bitcoin del mundo probablemente afectaría el precio del activo que está tratando de monetizar.
Esto hace que el valor general de las tenencias sea diferente del monto que podría obtenerse rápidamente bajo presión.
Para los accionistas comunes, el riesgo es la subordinación. Los dividendos preferentes están por delante del capital ordinario. Si se incumplen los pagos, las obligaciones acumulativas pueden acumularse en lugar de desaparecer, aumentando el derecho de los títulos senior sobre el valor futuro.
Eso no significa que el modelo esté a punto de romperse. Significa que el costo de mantenerlo aumenta a medida que la empresa crece. Cada nueva ronda de financiación puede aumentar las tenencias de Bitcoin, pero también puede agregar obligaciones que deben cumplirse antes de que los accionistas comunes se beneficien.
El informe del primer trimestre redujo la cuestión. El cuadro de mando de Bitcoin de Strategy mejoró, pero su pérdida GAAP mostró cuán bruscamente las ganancias pueden moverse en contra de los accionistas comunes cuando Bitcoin cae.
La siguiente prueba es si los inversores continúan financiando esa operación después de un trimestre en el que la compañía informó casi $5 mil millones en ganancias de BTC y una pérdida de $12,77 mil millones atribuible a los accionistas comunes.