La SEC y la CFTC acaban de brindar a las criptomonedas su orientación regulatoria más clara y directa en años. La mayoría de los criptoactivos ya no serán tratados como valores presuntos, y las agencias trazaron una línea más clara entre los criptomercados abiertos y las versiones tokenizadas de los productos financieros tradicionales.
En condiciones normales, ese tipo de claridad debería haber sido un importante catalizador alcista, pero no lo fue.
La falta de respuesta del mercado demostró que los operadores ya no consideran que la buena voluntad regulatoria por sí sola sea suficiente para recalificar el sector.
Lo que las criptomonedas quieren ahora es algo que las agencias no pueden ofrecer por sí solas: seguridad jurídica duradera por parte del Congreso.
Durante años, el problema central de las criptomonedas en Estados Unidos fue la incertidumbre regulatoria básica. Se podían lanzar proyectos, las bolsas podían cotizar tokens y el capital podía seguir moviéndose, pero la SEC todavía tenía espacio para argumentar que gran parte del sector pertenecía a la ley de valores.
Ese exceso fue lo que dio forma a todo, desde las valoraciones, el diseño de productos y las decisiones de cotización, hasta los modelos de custodia y dónde las empresas estaban dispuestas a construir.
Esta última guía cambia ese panorama de manera significativa, ya que brinda a la industria un marco más claro que el que ha tenido en años.
Sin embargo, también expuso una nueva realidad: la claridad de los reguladores ya no es suficiente para convencer al mercado de que el libro de reglas criptográficas de EE. UU. está resuelto.
Una verdadera victoria política que aún se quedó corta
La nueva orientación es un cambio real.
La SEC dijo que está creando una taxonomía de tokens que separa los productos digitales, los coleccionables digitales, las herramientas digitales, las monedas estables de pago y los valores digitales. El presidente Paul Atkins dijo que la agencia ahora reconoce que la mayoría de los criptoactivos no son valores en sí mismos. Sin embargo, también aclaró que un token que no sea un valor aún puede estar sujeto a la ley de valores si se ofrece y vende como parte de un contrato de inversión.
El comunicado también abordó las apuestas, los lanzamientos aéreos, la minería y las versiones empaquetadas de criptoactivos que no son de seguridad, lo que le brinda a la industria un mapa más amplio del que ha tenido bajo la ley federal en años.
Ese es el tipo de claridad por la que las criptomonedas han estado presionando desde que los primeros casos de la SEC hicieron que su perímetro legal fuera más estricto. Si los fundadores ahora conocen la clasificación básica de un activo, podrán estructurar sus lanzamientos con más confianza. Si las bolsas saben qué regulador tiene jurisdicción primaria, eliminan casi todo el riesgo de cotización. Si los inversores saben que un token no estará expuesto a una repentina pelea de reclasificación, el descuento asociado a la incertidumbre regulatoria estadounidense debería reducirse.
Entonces, sobre el papel, esto tenía todas las razones para parecer alcista.
Pero Bitcoin no aceptó el anuncio. Los precios siguieron ligados a las mismas fuerzas que han estado impulsando los mercados de riesgo más amplios durante el último mes.
Incluso Citi redujo sus objetivos de 12 meses para BTC y ETH porque el progreso en la legislación sobre estructura del mercado estadounidense se ha estancado. Los mercados más amplios también han estado luchando con la crisis energética y los temores de inflación provocados por el conflicto en Irán.
Eso ayuda a explicar por qué la respuesta a esto fue tan silenciosa. Parece que los comerciantes ya han pasado a una pregunta más difícil que si esta SEC es más amigable que la anterior. Ahora quieren saber si las reglas sobrevivirán a la política, los litigios y la próxima administración.
El Congreso es ahora el verdadero cuello de botella
Esto llega al meollo de lo que cambió esta semana.
La industria solía estar atrapada en el primer cuello de botella: la hostilidad de las agencias y la ambigüedad interpretativa. Ahora está estancado en el segundo: la durabilidad.
La orientación y la interpretación ayudan, pero la elaboración de normas ayudaría mucho más. Aún así, nada de eso es lo mismo que un estatuto. El Congreso es la institución que puede convertir las líneas jurisdiccionales en leyes y definir cuándo un token es una mercancía o un valor. También puede otorgar a la CFTC supervisión del mercado spot con suficiente fuerza y certeza para durar más que una sola administración.
Es por eso que el mercado apenas se movió ante un cambio regulatorio que habría parecido enorme hace apenas un par de años. Las criptomonedas ya no se conforman con saber que algunos formuladores de políticas en Washington entienden el sector. Quiere pruebas concretas de que el marco en el que operan será sólido.
Una visión positiva y una interpretación favorable pueden limitarse, cuestionarse y reemplazarse sin cesar. Incluso la SEC enmarcó su acción como “complementaria” de los esfuerzos del Congreso, en lugar de sustituirlos.
También hay otro giro importante en esto.
La misma claridad regulatoria que da a las criptomonedas más espacio para respirar también puede acelerar la tokenización en el comercio más rápido de lo que ayuda a los mercados sin permiso. La SEC ha sido explícita en que las acciones y bonos tokenizados siguen siendo valores, como se establece en su declaración de enero sobre valores tokenizados. Luego, esta semana, la SEC aprobó el plan de Nasdaq para permitir que ciertas acciones y ETF se negocien y liquiden en forma tokenizada.
Esa es una fuerte señal sobre dónde Washington parece más cómodo: blockchain insertada en una infraestructura de mercado familiar y supervisada. Eso nos dice que la siguiente fase de adopción probablemente no pertenecerá sólo a las empresas cripto nativas. Si las acciones tokenizadas, los ETF, los bonos del Tesoro y otros instrumentos regulados se mueven más rápido porque los titulares pueden colocarlos en una cadena de bloques, Wall Street podría capturar una gran parte de las ventajas que muchas empresas de cifrado asumieron que les llegarían primero.
Así que la indiferencia del mercado no fue apatía. Los operadores escucharon el mensaje, aceptaron que era un paso adelante y luego valoraron la brecha restante.
Esa brecha es el Congreso. Hasta que haya un movimiento significativo en materia de legislación y evidencia visible de que las bolsas, los emisores y los custodios pueden construir alrededor de un marco duradero, este tipo de buena voluntad regulatoria seguirá cotizando con descuento.
La SEC puede trazar líneas más claras y la CFTC puede reclamar más terreno, pero la próxima reclasificación completa probablemente esperará a algo más grande: una ley que sobreviva a las próximas elecciones, demandas y giro político en Washington.