El emergente comercio de crédito digital de Bitcoin rompió su promesa de calma esta semana.
Esta semana, las acciones preferentes STRC de Strategy cayeron hasta 82,50 dólares antes de recuperarse, mientras que SATA de Strive cayó desde alrededor de la par hasta los 90 dólares y también se recuperó. Ambos productos se habían vendido en el mercado como instrumentos de ingresos construidos en torno a compañías de tesorería de Bitcoin, con dividendos de dos dígitos y un objetivo previsto de alcanzar los 100 dólares.
La ruptura sacudió un mercado que ha crecido a aproximadamente 10 mil millones de dólares en menos de un año. También les dio a los inversores una primera visión de cómo se comportan estos productos de rendimiento vinculados a Bitcoin cuando una operación tranquila se encuentra con la presión del margen.
Un comercio de ingresos tranquilo atrae dinero prestado
STRC y SATA se encuentran en un nuevo rincón del mercado de tesorería de Bitcoin. Los productos generalmente están estructurados como acciones preferentes perpetuas, lo que significa que pagan dividendos recurrentes pero no tienen una fecha de vencimiento fija.
Strategy, el mayor poseedor público de Bitcoin, ayudó a crear la categoría con STRC. Esfuércese seguido con SATA. Ambos emisores utilizaron los instrumentos para llegar a inversores que querían obtener rendimiento de los balances con gran cantidad de Bitcoin en lugar de exposición directa a las monedas.
Los productos encontraron demanda porque Bitcoin en sí no produce ingresos. Una acción preferente que paga aproximadamente entre el 11% y el 13% puede atraer a los inversores que desean un flujo de dividendos y creen que las reservas de Bitcoin del emisor proporcionan solidez al balance a largo plazo.
La operación se volvió más atractiva ya que STRC se mantuvo cerca de los 100 dólares. Un valor que rara vez se aleja de la par mientras paga un dividendo de dos dígitos invita a los inversores a tratarlo como un producto de ingresos estable.
Sin embargo, algunos compradores fueron más allá. Pidieron prestado contra las acciones para aumentar la exposición y elevar la rentabilidad. El dividendo siguió siendo el mismo, pero el apalancamiento permitió a los inversores tener más acciones con menos capital inicial.
Ese intercambio requería una condición: las acciones preferentes debían permanecer cerca de la paridad.
Una vez que STRC comenzó a caer, los tenedores apalancados perdieron ese colchón. El precio de las acciones cayó, la presión sobre los márgenes aumentó y las cuentas que se habían endeudado contra la posición se enfrentaron a ventas forzadas.
Las liquidaciones se acumulan cerca de los mínimos
En una publicación en las redes sociales, Parker White, cofundador de DeFi Development Corp., explicado que la reciente caída de STRC a $82 apuntaba a un evento de liquidación forzosa.
Según él, muchos compradores habían entrado en la operación cerca de $100, donde STRC había pasado gran parte de su tiempo. Si esos inversores utilizaran términos de margen de corretaje similares, sus niveles de riesgo también se acercarían a precios similares.
White dijo que el movimiento de STRC hacia los bajos $80 puede haber empujado a algunas cuentas a superar los umbrales de margen de mantenimiento. Una vez que se alcanzaran esos niveles, los corredores podrían forzar ventas independientemente de si el inversor todavía creía en el producto.
El momento del volumen añadido a esa vista. White dijo que las intensas operaciones del mediodía durante la caída parecían consistentes con una liquidación impulsada por corredores en lugar de un reposicionamiento ordinario.
Los mercados de valores tradicionales suelen ver el mayor volumen cerca de la apertura y el cierre. Una explosión de ventas a mitad del día sugirió que se estaban cerrando cuentas a medida que los precios superaban los niveles de margen.
Los vendedores en corto pueden haber ayudado a acelerar el movimiento. Un comercio largo y concurrido financiado con dinero prestado crea un objetivo obvio. Los operadores bajistas pueden presionar el precio a la baja, desencadenar ventas forzadas y luego recomprar acciones a medida que las ventas de liquidación agregan volumen.
La caída de SATA siguió la misma presión. Los inversores que enfrentan llamadas de margen no siempre venden solo la posición que causó el problema. A menudo venden lo que hay disponible. Eso puede arrastrar a los valores relacionados a la misma caída, especialmente en un mercado joven donde la base de inversionistas se superpone.
La medida no requirió un incumplimiento, un dividendo no cumplido o un colapso de los activos del emisor. Se requería un valor que pareciera lo suficientemente estable como para pedir prestado y que suficientes tenedores se reunieran en la misma operación.
Strive dice que las reservas no se vieron afectadas
En respuesta a la situación del mercado, el director ejecutivo de Strive, Matt Cole dicho La volatilidad marcó el día más difícil hasta el momento para el crédito digital, pero rechazó la idea de que la acción del precio reflejara un debilitamiento del perfil crediticio del emisor.
Cole dijo que las reservas de dividendos de Strive permanecían intactas y que la empresa estaba en condiciones de cumplir con sus obligaciones. Describió la medida como una liquidación de apalancamiento en lugar de un deterioro del negocio subyacente.
Según él:
“Cuando los mercados se mueven contra los tenedores apalancados, las ventas forzadas pueden crear una cascada. Los precios caen, los márgenes aumentan, se producen más ventas y el ciclo se retroalimenta. Las ventas se desconectan de los fundamentos y se vuelven impulsadas por las limitaciones del balance”.
Añadió que el evento de liquidación no significaba que Strive hubiera perdido la capacidad de pagar dividendos.
Los partidarios de Strategy defendieron lo mismo a favor de STRC. Jesse Myers, jefe de estrategia de Bitcoin en The Smarter Web Company, dicho El balance de Strategy no había cambiado porque STRC cotizaba a la baja.
Dijo que la compañía podría seguir pagando dividendos durante décadas en las condiciones actuales y que una modesta apreciación de Bitcoin ampliaría esa pista.
El precio más bajo también elevó el rendimiento efectivo para los nuevos compradores. Una acción preferente paga el mismo dividendo indicado independientemente de dónde se negocie. Un inversor que compra cerca de 85 dólares recibe un rendimiento más alto que uno que compró a 100 dólares, y al mismo tiempo obtiene un potencial alcista si la acción se acerca más a la par.
Eso ayudó a que los compradores regresaran después de las ventas más pronunciadas. Tanto STRC como SATA rebotaron desde sus mínimos, lo que sugiere que algunos inversores vieron la medida como una venta forzada en lugar de una revisión permanente de los precios de los emisores.
La próxima versión del comercio de rendimiento de Bitcoin costará más
Si bien STRC y SATA se recuperaron de sus mínimos, la liquidación dejó a los corredores, emisores e inversores con menos espacio para tratar las acciones preferentes vinculadas a Bitcoin como productos de ingresos silenciosos.
Es probable que las casas de bolsa revisen las reglas de margen después de que la caída de STRC mostrara cuán rápido las ventas forzadas pueden acumularse alrededor de un solo nivel. Requisitos más estrictos harían más difícil para los inversores crear grandes posiciones prestadas, reduciendo el riesgo de otra liquidación agrupada y reduciendo al mismo tiempo el atractivo de utilizar las acciones para magnificar el rendimiento.
Es posible que los emisores también tengan que ofrecer protecciones más fuertes. Mayores reservas de efectivo, planes de recompra más claros, primas de compra más altas y términos de dividendos más flexibles podrían ayudar a asegurar a los compradores que las empresas tienen herramientas para respaldar los productos durante las tensiones.
Sin embargo, cualquier solución tendría un coste.
Si bien un dividendo más alto podría ayudar a acercar a STRC o SATA a la par, también encarecería los valores para las empresas que los emiten. Las recompras podrían indicar confianza, pero requerirían efectivo o nueva financiación. Reservas más grandes fortalecerían la estructura, pero podrían dejar menos capital disponible para compras de Bitcoin.
Mientras tanto, la liquidación dio a los inversores una medida más clara del riesgo, ya que demostró que una acción preferente vinculada a una empresa de tesorería de Bitcoin puede seguir pagando dividendos y aún así caer bruscamente en el mercado. Un emisor puede defender su balance mientras los tenedores apalancados se ven obligados a retirarse. Un producto diseñado para suavizar la volatilidad de Bitcoin aún puede transmitir pánico cuando se acumulan demasiados préstamos a su alrededor.
Como señaló Cole:
“Los acontecimientos de hoy fueron difíciles para algunos inversores, pero también fueron instructivos. El crédito digital todavía está en su infancia. Es mejor para el mercado experimentar y aprender de estas dinámicas ahora, mientras el mercado sigue siendo relativamente pequeño, que dentro de años, cuando el mercado sea muchas veces más grande. Los inversores, emisores y participantes del mercado se benefician al comprender los riesgos asociados con el apalancamiento y la liquidez antes de que la clase de activos alcance su escala completa”.