La CFTC aprobó el contrato BTCPERP de KalshiEX el 29 de mayo, un día después de que Kalshi lo presentara bajo la Regulación 40.3.
El contrato hace referencia a Bitcoin, no tiene fecha de vencimiento y los delincuentes generalmente permiten un apalancamiento de hasta 50 a 1, con liquidación automática que puede borrar posiciones durante movimientos bruscos.
Terry Duffy, director ejecutivo de CME, anunció que la compañía demandaría a la CFTC, argumentando que el regulador clasificó erróneamente el producto. Como informó The Wall Street Journal, la denuncia de CME sostiene que los perpetradores de Kalshi deberían haber sido clasificados como swaps, lo que los habría sometido a reglas Dodd-Frank más estrictas.
Kalshi ya ha registrado más de $5 mil millones en volumen de delincuentes desde su lanzamiento, y las acciones de CME, Cboe e ICE cayeron con la aprobación, ya que los inversores leyeron la decisión de la CFTC como una amenaza competitiva a largo plazo para las bolsas existentes.
Esa reacción del mercado revela por qué la objeción de CME se basa tanto en la lógica competitiva como en la protección del consumidor. Kalshi comenzó como una plataforma donde los usuarios intercambian contratos de eventos, como las probabilidades de recorte de tasas de la Fed o quién ganará las elecciones.
Agregar delincuentes regulados de Bitcoin lleva a Kalshi hacia la misma pantalla de derivados minoristas que CME ha pasado décadas construyendo. La demanda es el intento de CME de utilizar los tribunales para frenar esa expansión antes de que se vuelva estructural.
Rechazo más amplio
La Asociación de la Industria de Futuros (FIA) y su Grupo de Comerciantes Principales dijeron a la CFTC que los derivados perpetuos plantean dudas sobre el riesgo de negociación y compensación, instando a la agencia a establecer definiciones más claras y un proceso formal de reglamentación antes de aprobar más productos de este tipo.
Una coalición bipartidista de 41 fiscales generales dijo a la CFTC que los contratos de eventos relacionados con deportes deberían permanecer bajo la autoridad estatal, argumentando que plataformas como Kalshi y Polymarket están operando como casas de apuestas no reguladas.
El expediente de comentarios sobre predicciones de mercado de la CFTC incluye a la Asociación Estadounidense del Juego, las juntas estatales de juego en Arizona, Illinois, Maryland y Michigan, la Asociación India del Juego, la Liga Mayor de Béisbol y la NBA.
| Actor | Objetivo | Objeción central | Problema más grande |
|---|---|---|---|
| CME | Kalshi BTCPERP | Debe tratarse como un swap, no como un contrato de futuros. | Proteger el perímetro del mercado de futuros |
| FIA / FIA PTG | Derivados perpetuos | Nuevo riesgo de negociación y compensación | Necesita un proceso CFTC más claro |
| 41 fiscales generales | Contratos de eventos deportivos | La autoridad estatal de juego debería aplicar | Control federal versus estatal |
| Grupos / tribus de juegos | Mercados de predicción | Los contratos de eventos se parecen a las apuestas deportivas | Perímetro de la ley de juegos de azar |
| MLB/NBA | Contratos deportivos | Preocupaciones por la integridad y el mercado de apuestas | Comercialización de riesgo deportivo |
| CFTC | Acciones de aplicación del estado | La autoridad federal de DCM debería prevalecer sobre los estados | ¿Quién regula los mercados de eventos? |
La CFTC propuso nuevas reglas para los contratos de eventos el 10 de junio, con comentarios previstos para el 27 de julio, y el 12 de junio demandó a Nuevo México para bloquear la aplicación estatal del juego contra los mercados de contratos registrados por la CFTC, citando conflictos similares en Arizona, Connecticut, Illinois, Nueva York, Minnesota, Rhode Island y Wisconsin.
El argumento de clasificación de derivados de CME, la defensa de los fiscales generales de la autoridad estatal de juego, las objeciones al proceso de la FIA y el marco de la industria de apuestas deportivas provienen cada uno de diferentes intereses institucionales y apuntan a la misma expansión.
Las plataformas están agrupando mercados comercializables en categorías que los operadores tradicionales y los reguladores han mantenido separados durante décadas.
La convergencia ya está ocurriendo
Kalshi y Coinbase llevaron a los criptodelincuentes regulados al país, lo que marcó la primera vez que dichos productos estuvieron disponibles para los inversores estadounidenses a través de intercambios regulados nacionales.
El sitio web de Polymarket anuncia a los delincuentes directamente y ya están disponibles invitaciones de acceso temprano.
Hyperliquid, que construyó su base de usuarios en futuros cripto perpetuos, pasó a través de HIP-4 para agregar mercados de resultados para eventos fuera de la cadena, incluidos datos de inflación de EE. UU. y decisiones de la Reserva Federal, lo que permite a los usuarios negociar contratos de estilo de predicción junto con derivados criptográficos en una cuenta.
Cada plataforma siguió la misma lógica de producto subyacente de forma independiente, ya que los delincuentes generan un volumen continuo impulsado por el apalancamiento, los contratos de eventos generan picos de atención impulsados por los medios y una plataforma que alberga ambos captura ambos flujos de ingresos.
Entre el 17 de mayo y el 10 de junio, los delincuentes previos a la IPO de SpaceX generaron aproximadamente 3.200 millones de dólares en volumen y 390 millones de dólares en interés abierto en ocho intercambios, de los cuales Binance representó 2.100 millones de dólares.
Se trata de instrumentos sintéticos que no tienen derechos directos sobre las acciones subyacentes; sin embargo, la demanda de exposición negociable a valoraciones de empresas privadas produjo un volumen de 3.200 millones de dólares en menos de un mes.
La lista de activos que no pueden convertirse en un subyacente delincuente se está acortando.
Dos posibles resultados
Si el perímetro regulatorio de la CFTC se mantiene, los tribunales rechazan el argumento de clasificación de swaps de CME, la preferencia federal abarca la aplicación estatal del juego y las plataformas continúan agregando mercados de activos cruzados, el modelo de intercambio total se acelera.
Bitcoin se convierte en la garantía de entrada y el activo de riesgo para una gama más amplia de productos derivados minoristas. Los 5 mil millones de dólares en volumen inicial reportados por el WSJ por Kalshi, sostenidos a ese ritmo, se anualizarían a casi 90 mil millones de dólares sólo para los delincuentes en tierra firme.
Los mercados de predicción agregan profundidad a los derivados, las plataformas de derivados agregan participación en el mercado de eventos y el límite entre una bolsa de futuros, una casa de apuestas y una aplicación de comercio de criptomonedas se derrumba en una distinción de UX.
| Guión | Lo que sucede | Implicación del mercado |
|---|---|---|
| Perímetro de la CFTC mantiene | Los tribunales rechazan el argumento de CME; la preferencia federal limita la aplicación estatal del juego; Las plataformas continúan agregando mercados de activos cruzados. | Escala de delincuentes terrestres al estilo Kalshi; El volumen inicial de 5.000 millones de dólares podría anualizarse cerca de 90.000 millones de dólares si se mantiene |
| Las empresas tradicionales ralentizan su expansión | Orden judicial, devolución, clasificación de intercambio o reglas más estrictas para contratos de eventos | Los establecimientos extraterritoriales siguen dominando el mercado mundial de delincuentes valorado en 61,7 billones de dólares; Los delincuentes regulados en EE. UU. se mantienen por debajo del valor nominal anual de 154 mil millones de dólares |
| Pregunta central | ¿Puede una plataforma albergar legalmente BTC, inflación, elecciones, deportes y exposición de empresas privadas? | Las plataformas ganadoras son aquellas que sobreviven a la lucha del perímetro regulatorio |
Si los titulares logran desacelerar la expansión a través de una orden judicial, una prisión preventiva que obligue a los delincuentes de Kalshi a clasificarse como swap, o un marco de contrato de eventos más estrecho de la CFTC, las plataformas absorberán mayores costos de cumplimiento, más geocercas y ciclos de productos más lentos.
Los lugares extraterritoriales siguen dominando el volumen global de delincuentes, que alcanzó los 61,7 billones de dólares en 2025, un 29 % más que el año anterior, mientras que los delincuentes regulados en el territorio estadounidense se mantienen por debajo de los 154 mil millones de dólares en valor nominal anual.
Los usuarios ya intercambian BTC, inflación, elecciones y resultados deportivos. Las plataformas que absorban la fricción legal y regulatoria actual serán las que estén posicionadas para albergarla toda bajo cualquier marco de cumplimiento que sobreviva.
La demanda de CME confirmó que la lucha ya está en marcha y que los titulares de futuros, juegos y gobierno estatal han decidido impugnarla simultáneamente.