El precio de Ethereum ha pasado gran parte del ciclo pasado a la zaga de su propio progreso institucional y en cadena, y Bitwise dice que la razón es sencilla: ETH todavía cotiza principalmente como un proxy de Bitcoin, no como una red con valor fundamental. En un nuevo análisis de modelo factorial, el administrador de activos encontró que BTC ha sido la fuerza dominante detrás de los retornos semanales de ETH desde 2018, con las condiciones macro, la actividad de la red y los flujos de ETP desempeñando papeles secundarios.
Eso descubrimiento Importa porque va en contra de una de las narrativas más persistentes en torno a Ethereum. La claridad regulatoria ha mejorado, el acceso institucional se ha ampliado y Ethereum aún sustenta una gran parte de la actividad de monedas estables y activos tokenizados. Sin embargo, ETH permanece aproximadamente un 62% por debajo de su máximo histórico, una desconexión que Bitwise se propuso explicar con un modelo basado en 406 observaciones semanales que se remontan a mayo de 2018.
La respuesta, al menos estadísticamente, es que Bitcoin arrasa con casi todo lo demás. Bitwise dijo que ETH “se mueve casi 1:1 con BTC semanalmente”, con un coeficiente de aproximadamente 0,99. BTC por sí solo explica alrededor del 65% de la variación del rendimiento de Ethereum, lo que lo convierte en el claro impulsor principal de la dirección de los precios.
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La conclusión más amplia de la empresa es contundente. “Los fundamentos de la adopción, como las direcciones activas, claramente tienen menos impacto en el precio de Ethereum de lo que muchos suponen”, dice el informe. “Ampliando esto aún más, la generación de ingresos parece aún menos relevante, ya que fue eliminada del modelo GETS como ‘ruido en lugar de señal’. La combinación de ambas conclusiones respalda la idea de que desde el inicio del modelo en 2018, Ethereum ha tenido un precio más parecido a un producto impulsado por la red que a un negocio con flujos de efectivo duraderos”.
Otros factores que afectan el precio de Ethereum
Ese marco se extiende a lo largo del resto del informe. Las condiciones financieras, medidas a través del Índice Bloomberg de Condiciones Financieras de Estados Unidos, emergieron como la segunda variable explicativa más importante. Bitwise asignó al factor un coeficiente de aproximadamente 0,05, con un poder explicativo medio del 11,3%, aunque subió a aproximadamente el 40% en los períodos pico. La actividad de la red, representada por direcciones activas, tuvo un coeficiente menor cercano a 0,03 y un poder explicativo promedio del 6%, aumentando al 30% en las fases más fuertes.
Los flujos de ETF mostraron un patrón diferente. Su coeficiente era sólo de alrededor de 0,01, pero Bitwise dijo que eran “altamente significativos”, lo que explica alrededor del 10% de la variación de ETH en promedio y hasta el 40% en su punto máximo. En otras palabras, los flujos importan constantemente, pero no con la misma fuerza que la beta del mercado liderada por BTC.
Esa distinción se vuelve más clara en diferentes regímenes de mercado. Entre junio y agosto de 2025, Bitwise dijo que Ethereum se comportó como una operación de Bitcoin apalancada, con su coeficiente BTC aumentando entre 1,5 y 1,6 a medida que BTC se acercaba a nuevos máximos.
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Durante el período de estrés posterior a FTX en la segunda mitad de 2022, la dinámica se volvió aún más dura: “Todos los factores, excepto BTC, tenían un coeficiente negativo, ya que BTC explicaba los rendimientos hasta en un 90%. En momentos como estos, lo que importa es la liquidez del efectivo. No los fundamentos, los flujos o la macro. Como tal, ETH estaba esencialmente anclado a BTC”.
Ha habido excepciones. Bitwise identificó mayo de 2021 como el período de menor sensibilidad de BTC, cuando Bitcoin ya había alcanzado su punto máximo pero Ethereum siguió subiendo a medida que las direcciones activas aumentaron durante el auge de NFT. Aún así, esas ventanas idiosincrásicas parecen más episódicas que estructurales.
El informe también socava el argumento de que un marco multifactorial más rico mejora materialmente las previsiones a corto plazo. Si bien el modelo explica razonablemente bien los rendimientos históricos, Bitwise dijo que su rendimiento fuera de la muestra no logró superar un modelo AR(1)+BTC mucho más simple. La mayor parte del valor predictivo provino de la exposición a Bitcoin y la persistencia de los precios, mientras que factores adicionales agregaron solo un poder de pronóstico limitado.
Eso deja a Ethereum en lo que Bitwise llamó una “posición paradójica”: una red con una relevancia institucional cada vez más profunda, una cuota de mercado dominante de stablecoins y tokenización, y una hoja de ruta cada vez más centrada, pero un precio todavía impulsado principalmente por la beta externa.
Al cierre de esta edición, ETH cotizaba a 2.305 dólares.
Imagen destacada creada con DALL.E, gráfico de TradingView.com