El 22 de julio, la comisionada de la SEC, Hester Peirce, advirtió que algunas bóvedas de criptomonedas y estrategias de préstamos en cadena pueden estar sujetas a las leyes federales de valores.
Según ella, el riesgo regulatorio depende de cómo estén estructurados los productos y de quién controle las decisiones de inversión.
Las bóvedas de criptomonedas agrupan los activos de los clientes en estrategias en cadena que generan rendimiento a través de préstamos, apuestas y otras actividades, y algunas dependen de administradores profesionales para elegir mercados, aprobar garantías y establecer parámetros de riesgo.
Peirce no identificó ninguna empresa ni sugirió que los productos existentes violen las leyes de valores. Sin embargo, su advertencia se produce cuando varias empresas, incluidas Bitwise, Coinbase y Kraken, ingresan a un mercado en rápida expansión.
Cómo las bóvedas criptográficas y los préstamos en cadena podrían estar sujetos a la ley de valores
El riesgo legal de estos productos aumenta cuando una bóveda pasa del software automatizado a administradores profesionales que toman decisiones sobre los activos de los clientes.
Peirce dijo que las bóvedas pueden variar desde contratos inteligentes inmutables que siguen reglas predeterminadas hasta productos gestionados activamente en los que los curadores eligen los mercados de préstamos, mueven activos entre estrategias y ajustan los parámetros de riesgo.
Larry Florio, asesor general adjunto del desarrollador de dólares sintéticos Ethena Labs, dijo que esa distinción está en el centro de la cuestión regulatoria.
“Los diseños de las bóvedas no son uniformes”, dijo Florio. El software que ejecuta funciones predeterminadas puede parecerse a un proceso administrativo, mientras que las personas que toman decisiones de asignación introducen el tipo de esfuerzo administrativo considerado bajo la ley de valores, explicó.
Esa distinción podría determinar si algunas bóvedas califican como contratos de inversión.
Peirce señaló que las empresas que seleccionan oportunidades de rendimiento, reasignan activos de clientes o designan a otros para tomar esas decisiones deberían considerar si los usuarios están aportando activos a una empresa común con la expectativa de ganancias generadas a través de esfuerzos gerenciales.
Los activos mantenidos por una bóveda pueden crear obligaciones adicionales. Un vehículo que posee valores o dirige fondos de clientes hacia valores podría estar sujeto a las reglas de las compañías de inversión.
Por otro lado, un producto con una cartera en gran medida fija podría parecerse a un fideicomiso de inversión unitario, mientras que una estrategia que reasigna activos periódicamente podría parecerse más a una empresa de inversión administrada.
Al mismo tiempo, los productos que ofrecen un tratamiento individualizado también podrían compartir características con cuentas administradas por separado, lo que podría plantear preguntas a los asesores de inversiones de las empresas que los supervisan.
Los préstamos en cadena introducen otra ruta potencial a la ley de valores, incluso cuando los activos que se toman prestados o prestados no son valores en sí mismos.
Peirce dijo que los gerentes que fijan las tasas de interés, determinan las garantías elegibles, establecen relaciones préstamo-valor o controlan los umbrales de liquidación deberían examinar si esas actividades crean obligaciones regulatorias.
Los propios préstamos también podrían ser objeto de escrutinio. Dependiendo de cómo se estructuren, distribuyan y utilicen, algunos podrían tener las características de pagarés que califican como valores según el marco de la Corte Suprema de Estados Unidos en Reves contra Ernst & Young.
Aún así, ninguna de esas características hace que una bóveda o una estrategia de préstamo estén sujetas automáticamente a las leyes federales de valores.
Peirce dijo que el resultado depende en última instancia de la estructura del producto, los activos subyacentes y el grado de discreción ejercido por quienes lo administran.
El rendimiento en cadena se adentra más en las finanzas convencionales
Esas opiniones regulatorias están ganando urgencia a medida que las principales empresas financieras hacen que los préstamos en cadena sean accesibles a clientes fuera de las finanzas descentralizadas.
Coinbase ha ampliado los préstamos en USDC a través de Morpho, permitiendo a los usuarios elegibles depositar la moneda estable en bóvedas en cadena directamente desde su aplicación. Los clientes pueden elegir entre dos estrategias seleccionadas por Steakhouse Financial, cada una con diferentes perfiles de garantía y riesgo.
Kraken ingresó al mercado en mayo con una bóveda de Bitcoin que asigna los activos de los clientes entre protocolos, incluidos Aave y Morpho. El producto ofrece rendimientos variables de hasta el 2,5%, pagados en Bitcoin, con Veda proporcionando la infraestructura y Sentora gestionando el diseño de la estrategia y el riesgo.
Al mismo tiempo, los gestores de activos tradicionales también están adoptando el modelo.
Bitwise, el administrador de activos de 15 mil millones de dólares, lanzó su primera bóveda en cadena a través de Morpho en enero. Su equipo de inversión establece requisitos de garantía, límites de exposición y reglas de asignación, mientras que los activos de los clientes permanecen en cadena.
Estos productos reflejan un creciente interés institucional en un mercado que se ha expandido marcadamente.
Los depósitos en bóvedas de criptomonedas alcanzaron alrededor de 131.000 millones de dólares en abril de 2026, frente a los 24.000 millones de dólares tres años antes, dijo S&P Global Ratings. Alrededor del 94% permaneció concentrado en actividades cripto-nativas, como apuestas, préstamos respaldados por criptomonedas y agregación de rendimiento.
Bitwise espera que los activos en bóvedas administradas profesionalmente se dupliquen este año y ha descrito los productos como potenciales “ETF 2.0”.
S&P ve una oportunidad más amplia a medida que los activos más tradicionales pasan a las cadenas de bloques. La firma de calificación dijo que las bóvedas podrían eventualmente desempeñar funciones asociadas con crédito privado, capital privado, fondos del mercado monetario y fondos de cobertura.
Las bóvedas criptográficas podrían poner a prueba los límites del deshielo criptográfico de la SEC
El crecimiento de las bóvedas criptográficas administradas podría poner a prueba hasta qué punto puede extenderse la retirada de la SEC de la aplicación agresiva de las criptomonedas.
Durante gran parte de los últimos 18 meses, la agencia se ha alejado del enfoque basado en la aplicación de la ley que sometía a una presión legal sostenida a los servicios de intermediación, apuestas y préstamos de criptomonedas.
Bajo el ex presidente Gary Gensler, la SEC demandó a empresas, incluida Coinbase, por productos que supuestamente involucraban valores no registrados. Esa postura cambió después de que el presidente Donald Trump regresó a su cargo, y la agencia creó un Grupo de Trabajo sobre Cripto y buscó un marco regulatorio destinado a proporcionar caminos más claros para las empresas de cifrado.
La última declaración de Peirce no indica un retorno a esa anterior campaña de aplicación de la ley. En cambio, traza un límite en torno al enfoque más complaciente de la SEC a medida que las criptoempresas ofrecen cada vez más productos que se asemejan a los préstamos y la gestión de activos tradicionales.
“Las leyes de valores no se aplican a todos los activos y actividades criptográficos”, dijo Peirce, pero eso no significa que no se apliquen a ninguno.
Advirtió a las empresas contra el uso de “paradas de cabeza, volteretas hacia atrás y otras gimnasias” para argumentar que las leyes de valores no cubren actividades que ya están dentro de su alcance. Las empresas que operan dentro de ese perímetro deberían trabajar con la SEC para encontrar un camino de cumplimiento, dijo.
Esa distinción podría volverse más importante a medida que los administradores profesionales tomen un mayor control sobre las asignaciones de bóvedas, los requisitos de garantía y los parámetros de riesgo.
Esas características pueden hacer que los productos sean más atractivos para los inversores tradicionales, pero también pueden hacer que se parezcan a acuerdos financieros que ya se rigen por leyes de valores.
Mientras tanto, la declaración de Peirce conlleva una limitación importante. Refleja la opinión de un comisionado más que una norma de la Comisión, una acción formal de una agencia o una guía del personal.
Sin embargo, su posición como jefa del Crypto Task Force de la SEC le da a la intervención un peso adicional. El grupo de trabajo ha sido encargado de aclarar los límites regulatorios, desarrollar rutas de registro viables y ayudar a dar forma al enfoque de la agencia para la aplicación de las criptomonedas.
Peirce también dejó margen para que cambiara el propio marco regulatorio. Dijo que la SEC debe respetar los límites impuestos por el Congreso e invitó a las empresas a colaborar con la agencia cuando las normas de valores existentes impidan innecesariamente nuevas tecnologías o protejan las estructuras financieras existentes.
Florio describió ese enfoque como “una invitación, no una amenaza”, señalando la voluntad de Peirce de discutir si las reglas existentes deberían adaptarse para las finanzas en cadena.
Pero esa invitación no elimina el límite legal que ella identificó. Los operadores de bóvedas que se rigen por las leyes federales de valores aún podrían enfrentar requisitos de registro, divulgación o asesoría de inversiones, mientras que otras estructuras pueden permanecer fuera de la supervisión de la SEC o calificar para exenciones.
Eso deja al mercado emergente de bóvedas en un entorno regulatorio marcadamente más amigable que el que enfrentaron los prestamistas de criptomonedas hace varios años, pero no sin restricciones.