El cofundador de Bankless, David Hoffman, dijo que vendió su ETH después de concluir que la tesis de que “ETH es dinero” se ha cumplido en gran medida, lo que marca un cambio notable con respecto a uno de los defensores públicos más visibles de Ethereum. Hoffman dijo que sigue siendo “enormemente optimista” con respecto a Ethereum como red, pero ya no ve un camino claro para que ETH, el activo, reciba una reclasificación estructural a partir de aquí.
“Para alguien que construyó una carrera, una comunidad, una identidad y un negocio en torno a Ethereum, esta elección no es fácil”, escribió Hoffman. “La tesis de ETH es dinero no falló… se desarrolló. Ethereum obtuvo el precio de ETH que se merece, y no veo que ETH sea recalificado como un activo, ni más alto ni más bajo”.
El argumento no es que Ethereum haya fracasado. Hoffman tesis Es más incómodo para los poseedores de ETH: Ethereum puede seguir teniendo éxito como infraestructura, mientras que solo una parte marginal de ese éxito corresponde al propio ETH. En su marco, la red se ha convertido en uno de los sistemas de código abierto más importantes de las criptomonedas, pero sus opciones de diseño favorecen cada vez más las aplicaciones, los rollups y los activos monetarios externos sobre la propia prima monetaria de ETH.
Hoffman dice que la ventana monetaria de Ethereum se está cerrando
Hoffman describió a Ethereum como un vasto juego de coordinación, donde la tesis de que “ETH es dinero” requería que múltiples capas del ecosistema se alinearan a la vez. Ethereum necesitaba un liderazgo descentralizado, una gobernanza receptiva, una ejecución técnica rápida, incentivos L2 coherentes y suficiente dominio del mercado para hacer de ETH el punto Schelling monetario natural del ecosistema.
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Éste, argumentó, siempre fue un camino estrecho. “El dinero es un juego de coordinación, y la coordinación es difícil”, escribió Hoffman. “El proyecto Ethereum en sí es un conjunto de desafíos de coordinación en múltiples capas, y la tesis de ‘ETH es dinero’ requería que todos ellos tuvieran éxito, y tuvieran éxito con confianza”.
En opinión de Hoffman, Ethereum tomó la decisión arquitectónica más difícil en comparación con Bitcoin. Bitcoin eliminó su capa base para elevar el papel monetario de BTC. Ethereum agregó capacidad de programación y buscó maximizar la utilidad del espacio de bloques. Ese enfoque creó una enorme superficie para la adopción, pero también hizo que el estatus monetario de ETH dependiera de que Ethereum ganara en tecnología, cultura, gobernanza y estructura de mercado al mismo tiempo.
Hoffman dijo que Ethereum logró “parte del camino hasta allí”, pero no la versión máxima de la tesis que muchos alcistas de ETH alguna vez esperaron.
Tarifas, L2 y el problema de la captura de activos
Una parte central del argumento de Hoffman es que los tokens L1 de contratos inteligentes siguen vinculados a la actividad, las tarifas y los ingresos. Señaló el dominio de ETH en 2021, el resurgimiento de Solana en 2024, la revalorización de NEAR en 2026 junto con el crecimiento de ingresos y quema, y los generadores de tarifas de larga duración como BNB y TRX como ejemplos de las cadenas de recompensas del mercado que retienen o amplían la captura directa de ingresos.
Ethereum, por el contrario, se ha movido deliberadamente hacia una estructura donde el valor se filtra hacia afuera. Los rollups escalan la ejecución, las aplicaciones capturan una mayor parte del margen de cara al usuario y Ethereum proporciona una liquidación segura a bajo costo. Hoffman describió esto como una característica de la ideología y arquitectura de Ethereum, pero un desafío para ETH como activo.
“En esencia, Ethereum es un dador, no un receptor”, escribió. “Proporciona a las L2 el espacio de bloques más seguro del mundo, al costo. Tokeniza los activos de todo el mundo, al costo”.
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Ese marco está en el centro de su decisión. Ethereum puede ser “noble”, “bueno” y “la organización sin fines de lucro más exitosa del mundo”, argumentó Hoffman, pero eso no convierte automáticamente a ETH en una mejor inversión a partir de este momento. Dijo que la hoja de ruta centrada en el rollup significa que las L2 pueden obtener “márgenes del 97%”, mientras que la tesis de las aplicaciones gruesas deja más economía en las aplicaciones que en el activo base.
Stablecoins y el problema de las ‘criptomonedas fuertes’
Hoffman también argumentó que la utilidad de Ethereum puede fortalecer cada vez más otras formas de dinero. Señaló que Ethereum albergaba 3.000 millones de dólares en monedas estables en 2020 y 163.000 millones de dólares en la actualidad, un aumento de 54 veces. El éxito de la red como infraestructura de liquidación, en ese sentido, ha ayudado a expandir los dólares tokenizados, no necesariamente el papel de ETH como dinero.
También cuestionó si la “versión fuerte” de las criptomonedas (DeFi, NFT, DAO y un sistema financiero alternativo construido por sí mismo) alguna vez se convirtió en un equilibrio cultural o económico suficientemente estable. Sostuvo que el momento en que ETH funcionó de manera más convincente como dinero de Internet coincidió con el aumento de la actividad en línea, el apetito por el riesgo y la fascinación del público por las criptomonedas en la era COVID.
“ETH se destacó como dinero de Internet en el momento exacto en que todos se vieron obligados a acceder a Internet”, escribió Hoffman. “El mundo descubrió las criptomonedas por primera vez y, durante ese breve período, fue genial”.
La implicación es que la prima monetaria de ETH puede haber dependido de un auge criptonativo más amplio que no se mantuvo. Ethereum siguió creciendo, pero la narrativa pública en torno a las criptomonedas volvió a centrarse en estafas, estafas y especulaciones, debilitando la base social necesaria para que ETH se convierta en un activo de reserva de valor dominante.
Hoffman cerró enfatizando que no es bajista con respecto al propio Ethereum. Su decisión, dijo, refleja una llamada de asignación de capital después de que la tesis de que “ETH es dinero” alcanzara un resultado maduro.
Al cierre de esta edición, ETH cotizaba a 2.080 dólares.
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