El Congreso acaba de impedir que la Reserva Federal emita una CBDC, y las empresas que más se benefician son los emisores privados de monedas estables como Circle y Tether.
La Ley CAMINO hacia la Vivienda del Siglo XXI fue aprobada por el Senado 85-5 el 22 de junio y aprobada por la Cámara 358-32 al día siguiente, y dentro de ese paquete de vivienda se incluye una prohibición de cuatro años de una moneda digital del banco central emitida por la Reserva Federal.
A primera vista, es una clara victoria para las criptomonedas, porque un dólar digital gubernamental habría competido frontalmente con tokens de dólares privados, y ahora no puede llegar hasta 2031 como muy pronto.
Pero el problema es que la Reserva Federal nunca estuvo cerca de lanzar uno. De modo que el Congreso ha bloqueado a un competidor que no iba a venir, mientras la contienda que cuenta está tomando forma dentro del sistema bancario. Los bancos más grandes de Estados Unidos están construyendo su propia red de dinero digital, y ésta podría hacer mucho de lo que prometen las monedas estables manteniendo efectivo en los balances bancarios.
Lo que terminó esta semana fue el camino del gobierno hacia un dólar digital, y la carrera privada para construir uno continuó, pasando directamente por los bancos comerciales.
La prohibición de CBDC bloquea a un rival que nunca estuvo en camino
La mayor parte del dinero que la gente ya utiliza es digital. Cuando abres una aplicación bancaria y ves un saldo, esa cifra no es efectivo guardado en una bóveda con tu nombre. Es un depósito bancario, un reclamo al banco, dinero que el banco te debe, y te permite gastar con tarjeta o enviar por transferencia.
El efectivo físico es la única forma de dinero público que proviene directamente del gobierno a través de la Reserva Federal. Todo lo demás que tienes en el día a día es una promesa de una empresa privada.
Una moneda digital del banco central agregaría un tercer tipo de dinero a esa combinación. La Reserva Federal define una CBDC como un dólar digital que es un pasivo directo del banco central y está disponible para el público en general. Sería dinero digital emitido por el gobierno, un saldo respaldado por la propia Reserva Federal y que se podría gastar desde un teléfono.
La mayor parte del mundo ya está buscando alguna versión de esto: China administra un yuan digital a escala, el Banco Central Europeo está preparando un euro digital para su lanzamiento en 2029 y más de 100 países lo están investigando o poniendo a prueba.
Los partidarios de un dólar digital argumentan que podría hacer que los pagos sean más rápidos y baratos, y llegar a personas a las que el sistema bancario deja fuera. Los opositores ven algo más parecido a una herramienta de vigilancia, un sistema de pagos que el gobierno podría monitorear y cerrar, y que alejaría los depósitos y los negocios de los bancos y los tokens privados en dólares por igual.
Ahora parece que ganó el segundo bando. El presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, calificó una CBDC estadounidense como una “mala elección política” en su audiencia de confirmación, el secretario del Tesoro, Scott Bessent, dijo que un dólar digital estaba “fuera de la mesa” y Trump firmó una orden ejecutiva en su contra en enero de 2025.
La disposición del proyecto de ley de vivienda convierte ese consenso político en ley hasta finales de 2030, e incluso después de eso, la Reserva Federal necesitaría una nueva autorización del Congreso para reactivar el proyecto.
Obviamente, esto es muy atractivo para los emisores de monedas estables. Una moneda estable es un token digital diseñado para representar un dólar, emitido por una empresa privada y respaldado por reservas de efectivo y letras del Tesoro a corto plazo. El USDC de Circle y el USDT de Tether dominan la categoría y juntos representan más del 80% de un mercado que ahora vale aproximadamente 320 mil millones de dólares.
Estas empresas obtuvieron su reglamento federal el verano pasado con la Ley GENIUS, que exige reservas uno a uno, divulgaciones mensuales y prohíbe a los emisores pagar intereses a los tenedores. Una CBDC habría entrado al mercado con el balance y la credibilidad del banco central respaldado, el tipo de competidor que ningún emisor privado podría igualar.
Congelarlo durante cuatro años despeja el campo, y el proyecto de ley incluso establece una exención explícita para los tokens de dólares abiertos y privados para garantizar que las monedas estables permanezcan fuera de la prohibición.
La razón por la que la victoria cuenta menos de lo que parece es que la Reserva Federal no tenía ningún dólar digital minorista en proceso. Produjo artículos de investigación y realizó un pequeño piloto en la Reserva Federal de Boston, y eso fue prácticamente todo. Matar un producto que nadie enviaba elimina una amenaza que sólo vivía en el papel.
En teoría, los emisores de monedas estables todavía evitaron a un rival poderoso, y eso vale algo para una industria cuyo argumento principal es la certeza regulatoria. La lucha más dura siempre vendría de una dirección que el proyecto de ley de vivienda no toca.
El competidor que realmente se está construyendo.
El verdadero desafío para las monedas estables proviene de los bancos. JPMorgan, Citigroup, Bank of America y Wells Fargo, junto con más de una docena de otros prestamistas, están construyendo una red compartida para depósitos tokenizados, operada a través de The Clearing House, la empresa de pagos propiedad del banco.
Su objetivo es el lanzamiento en la primera mitad de 2027. Algunos bancos llaman al proyecto “el puente”, otros lo llaman “la cadena”.
Un depósito tokenizado es un depósito bancario ordinario registrado en una cadena de bloques. El dinero sigue siendo un pasivo bancario, conserva su elegibilidad de la FDIC y permanece dentro del mismo sistema regulado que tiene hoy, al tiempo que adquiere las características que hicieron útiles a las monedas estables: liquidación instantánea, movimiento las 24 horas y pagos programables.
Los bancos encontraron su apertura legal en la misma ley de monedas estables que ayudó a Circle y Tether. La Ley GENIUS excluye los depósitos registrados en un libro de contabilidad digital de su definición de moneda estable de pago, por lo que un banco puede mover el dinero de los clientes a través de nuevos rieles y aún así llamarlo depósito. La FDIC reforzó la línea en abril, señalando que el dinero estacionado como reservas de monedas estables no conllevaría un seguro de transferencia para el poseedor del token, mientras que un depósito tokenizado mantiene la protección ordinaria del depósito.
Eso le brinda tres tipos de dólares digitales que compiten por el mismo trabajo. Las monedas estables son dólares digitales de empresas de cifrado, los depósitos tokenizados son dólares digitales de los bancos y una CBDC habría sido dólares digitales del banco central. El proyecto de ley de vivienda eliminó la tercera opción durante cuatro años y dejó que los dos primeros pelearan.
Los bancos están luchando porque los depósitos son el núcleo de su negocio. Cuando el dinero permanece en cuentas corrientes y de ahorro, los bancos prestan contra él, y esa financiación barata es lo que hace que el negocio funcione. Una gran migración de efectivo a monedas estables agotaría esa base.
Los grupos bancarios estadounidenses advirtieron al Congreso el año pasado que las reglas equivocadas podrían sacar hasta 6,6 billones de dólares del sistema de depósitos, reduciendo así la capacidad crediticia y elevando los costos de endeudamiento. El director ejecutivo de JPMorgan, Jamie Dimon, ha luchado duramente contra permitir que las plataformas de monedas estables paguen cualquier cosa que parezca rendimiento por la misma razón. La red de depósitos tokenizados es la parte constructiva de esa respuesta. Los bancos quieren que el dinero digital esté a la altura de las criptomonedas y quieren que siga siendo dinero bancario.
Muchos formuladores de políticas creen que los bancos están posicionados para ganar esto. Megan Greene, funcionaria del Banco de Inglaterra, argumentó en una conferencia a finales de mayo que los depósitos tokenizados probablemente reemplazarán a las monedas estables dentro de cinco años, y que algún día podríamos preguntarnos por qué pasamos tanto tiempo hablando de monedas estables. Ella lo planteó como una carrera entre tres animales, con la CBDC como la tortuga lenta, las monedas estables como la liebre veloz y los depósitos tokenizados como el rinoceronte por el que había apostado.
El gobernador de la Fed, Christopher Waller, respondió en el mismo evento, defendiendo las monedas estables como una competencia de pagos saludable sin nada peligroso en ellas. La división muestra cuán inestable sigue siendo la cuestión, incluso entre quienes la regulan.
También hay verdaderas razones para permanecer escépticos respecto de la red bancaria. El jefe de pagos de Bank of America admitió que los clientes aún no están “derribando la puerta” para los depósitos tokenizados, y que la red no ha seleccionado ningún proveedor de blockchain y aún falta más de un año para el lanzamiento.
Se espera que la mayoría de los primeros usuarios sean grandes empresas multinacionales que manejan tesorería y pagos transfronterizos, lo que significa que los depósitos tokenizados pueden seguir siendo una herramienta mayorista para las grandes instituciones por un tiempo, dejando que las monedas estables dominen el lado público y abierto de las criptomonedas.
La adopción lleva tiempo, y un objetivo para 2027 deja un largo camino para que las empresas de monedas estables atrapen primero a los comerciantes, las aplicaciones de tecnología financiera y los sistemas de nómina.
Este concurso eventualmente determinará la velocidad con la que se mueve el dinero, quién controla los rieles por los que se mueve y si se puede ganar algo con un saldo de efectivo digital. Las monedas estables ya se liquidan en segundos, a cualquier hora y cualquier día. Los bancos quieren que los depósitos tokenizados igualen esa velocidad y al mismo tiempo mantengan el dinero en cuentas que se vean y se comporten como las que la gente tiene ahora.
La versión que obtenga una amplia adopción decidirá si los dólares digitales cotidianos se ejecutan en redes criptográficas abiertas o dentro de sistemas bancarios cerrados, y si le pagan una parte del interés que generan esas reservas.
Ésa es la lucha que el proyecto de ley de vivienda impulsó. El proyecto de ley resolvió una cosa claramente: la Reserva Federal no puede emitir una CBDC minorista antes de 2031. La decisión más importante ahora pertenece a las empresas y bancos de criptomonedas: cuál de ellos emitirá los dólares digitales que los estadounidenses terminarán usando. Esa elección dependerá de las reglas que los reguladores aún están redactando, incluido el rendimiento que cada parte puede ofrecer y el grado de supervisión de cada una.
Incluso hay una pequeña duda sobre si la prohibición se convertirá en ley a tiempo. El presidente Trump canceló abruptamente la ceremonia de firma prevista para el 24 de junio, vinculándola a un proyecto de ley de votación separado que quiere que se apruebe primero, aunque los líderes de la Cámara esperan que firme el paquete de vivienda en unos días. El teatro político en torno a la firma continuará, pero la sustancia que hay debajo apunta en la misma dirección en cualquier dirección.
La CBDC de la Reserva Federal está congelada y la mayor parte del país no se dará cuenta porque de todos modos nunca llegará. Pero los dólares digitales que la gente realmente usa son más rápido de lo que sugirió el debate sobre la CBDC. El Congreso congeló la versión del gobierno y las versiones privadas siguieron corriendo, con los bancos ya listos para su lanzamiento.